产业链整合效应研究的发展策略分析

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1、产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析产业链整合效应研究的发展策略分析　　一、引言　　中国资本市场成立初期，由于股市容量小，市场难以承载大公司上市带来的冲击与压力，许多企业只拿出部分资产组建股份有限公司进行上市，即分拆上市。分拆上市使得许多与上市公司业务相关的资产被剥离留在母公司，造成上市公司产业链的人为分离(黄清，2004)，上市公司必须与

2、大股东通过大量的关联交易才能维持其正常的生产经营需要(李增泉等，2005)。此外，由于母公司(一般为上市公司的大股东)中仍然保留许多与上市公司业务相关的资产，还会造成上市公司和母公司之间的同业竞争以及上市公司主业不够强大。　　大股东将未上市的资产注入其控制的上市公司，可以实现对上市公司的产业链进行整合，有效解决分拆上市带来的弊端，并且有利于做大做强上市公司，提高其质量(田艺等，2006)。随着中国股市容量的扩大及股权的逐步全流通，大股东纷纷将所属场外资产注入上市公司。大股东资产注入已成为当前中国证券市场的热点，国内学者从不同角度对大股东资产注入的积极作用进

3、行了研究，如：认为资产注入能够回避同业竞争，发挥协同效应和对抗收购兼并增强控制权(张曼，2006)；有利于节约集团公司内部交易成本，完善公司治理结构，降低经营者的代理成本(章卫东，2007)；可使上市公司与集团公司的产业链更加紧密，降低上市公司与集团公司之间的关联交易(王志彬，2008)；能在短期内大幅度增加上市公司利润，长期内提高上市公司整体资产质量和股利支付水平，使上市公司实现外延式扩张和内生性增长(季明猛，2008)等等。但是以上文献仅限于理论分析，并没有对大股东资产注入的产业链整合效果进行实证检验。基于此，本文以股权分置改革后已完成大股东资产注入的

4、上市公司为样本，通过统计大股东资产注入前后上市公司与大股东之间关联交易的变化以及资产注入前后上市公司经营业绩的变化来检验大股东资产注入的产业链整合效应。　　　二、大股东资产注入与产业链整合的理论分析　　目前，已有大量的学术文献基于掏空与支持两个角度研究大股东的行为，其中主要集中于大股东掏空行为方面，而对大股东支持行为的研究相对较少，并且认为大股东的支持行为往往与上市公司特定的财务状况或需求联系在一起，如上市公司陷入财务危机或有再融资的需要时，大股东会对上市公司进行资源支持，并且认为支持与掏空相互联系，支持的目的是为了以后更好地掏空(Friedman,eta

5、l,2003;Cheung,etal,2006；李增泉等，2005)。股权分置改革后，许多大股东向上市公司注入资产似乎和公司危机联系不大，大股东资产注入更多是在上市公司业绩好的时候实施的，这是中国有别于其他国家大股东支持行为的特有现象，这可能与中国特殊的股票发审制度与分拆上市安排有关，大股东注入资产的目的可能是为了整合上市公司与大股东之间的资源、解决分拆上市的弊端和完善上市公司产业链。下面就从产业链整合的视角对大股东资产注入行为进行分析。　　1.大股东资产注入可以接通和完善上市公司的产业链　　大股东将原分拆上市时剥离的资产注入上市公司后，使得上市公司原有资

6、产与大股东新注入资产成为一个整体，由原来的关联关系变为一体关系，可以内化市场交易费用，降低大股东与上市公司之间的关联交易。当大股东注入的资产为上市公司产业链所需要的上下游资产时，可以实现对上市公司产业链的垂直整合，完善上市公司产业链，有效解决上市公司与大股东之间的关联交易，甚至实现产业链的延伸与拓展，从而降低上市公司的外部交易成本；当大股东注入与上市公司主业完全相同的资产时，可以实现对上市公司产业链的横向整合，降低上市公司与大股东之间的同业竞争，壮大企业规模，提高企业规模优势，扩大企业的市场影响力；当注入的资产为稀缺性资源时，能够提高企业的核心竞争力。　　

7、2.大股东资产注入可以产生一系列协同效应　　由于在中国很多大股东拥有与上市公司核心业务相关的资产，加上双方员工和管理者对对方的生产经营都比较熟悉，组织经验与组织资本能够实现快速融合，因而能产生一系列协同效应，具体包括管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。　　(1)管理协同效应。与非上市公司相比，上市公司的治理结构一般较为完善，管理水平也相对更高，二者之间存在管理能力的密度差异。加上中国大多数上市公司是从集团母公司(一般为上市公司的大股东)分拆上市而来，母公司所从事的业务与上市公司业务存在着千丝万缕的联系，二者在企业文化、管理理念和经营决策方面具有共性，

8、因此，当大股东将其未上市的且与上市公司业务相关的资产注入上市公司时