我国上市公司高管薪酬决定因素实证研究

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1、我国上市公司高管薪酬决定因素的实证研究山东行政学院财务与会计系刘泽杨忠英赵海霞【摘要】文章通过最优尺度回归模型对影响高管薪酬的不同类型变量按重要性进行了综合排序，发现公司业绩和公司所在经济区域是最重要的决定因素；进一步的多变量线性回归分析发现，高管薪酬与公司业绩、公司规模、高管学历、高管年龄显著正相关，与高管持股比例的关系存在区间特征，与两职兼任的关系不显著，在与行业和地区的关系上，受部分行业和部分地区的影响较为显著。【关键词】上市公司；高管薪酬；决定因素；实证研究公司高层管理者薪酬问题长期以来备受关注，高管薪酬的决定因素像一个谜吸引着学术界

2、的目光，大量的理论研究和实证研究都在试图解开这个谜团。委托代理理论被较早用于高管薪酬与公司绩效关系的研究，该理论认为，将公司业绩和高管薪酬水平挂钩可以最大程度地降低代理成本，公司业绩是决定高管薪酬水平的基本因素。基于该理论的实证研究，国外始于二十世纪二十年代，结论并不一致；国内起步较晚，早期研究者[1，2]认为高管薪酬与公司业绩并不存在显著的正相关关系，而更多学者在随后的研究中证实二者从统计学意义上显著正相关[3，4]，但公司业绩对高管薪酬的解释程度却很有限。于是，越来越多的学者开始从其他角度考察高管薪酬的决定因素。人力资本理论成为很多学者解

3、释高管薪酬的依据，实证研究中高管的个人特征变量如年龄、教育背景等被纳入分析过程。从公司内部因素来考察，高军等[5]认为股东属性对CEO薪酬水平有显著影响,第一大股东持股比例、董事会结构及两职分设对CEO薪酬的影响还不具有统计显著性；大部分学者认同公司规模和高管薪酬之间的强关联性，刘善敏等人[6]则认为经营者年薪与资产规模有显著的弱相关关系。从公司外部因素来考察，很多学者认为，行业特性显著影响经营者报酬，而陈志广[7]认为行业对高管薪酬的影响仅表现在一些特定的行业；有相当数量公司的高管薪酬水平受地区因素的影响。研究还在继续，影响高管薪酬因素的多

4、元性和复杂性决定了该问题研究过程的曲折性。已有的研究从不同的角度、选取不同口径的变量、不同数量的样本，探讨了高管薪酬的决定因素，并给出了不一的解释，这些研究加深了对高管薪酬现象的理解，推动了高管薪酬理论的发展，但多因素的综合研究较少。本文将在前人研究的基础上，从多个角度综合考虑影响高管薪酬的各种因素，采用最优尺度回归模型对影响变量进行预分析，从整体上考察各变量对高管薪酬的相对重要性，在此基础上，采用多变量线性回归模型进行更深入的分析,以期对6高管薪酬的决定因素及其解释程度有更全面和更清晰的认识。一、实证设计（一）样本及数据来源本研究以2009

5、年我国沪深两市上市公司为研究对象，为避免极端数据对分析结果的影响，剔除了以下几种类型的公司：①金融保险类公司，②被ST的公司，③当年净资产收益率为负值的公司，④变量数据不全的公司，⑤总经理年薪显示为零或未披露的公司，共获得2009年1139个上市公司的样本数据。上市公司数据来源于金融界、东方财富网、新浪财经等财经网站以及巨潮资讯网的上市公司年报。采用软件SPSS16.0进行数据分析。（二）变量界定高管及高管薪酬的界定。高管口径的确定在不同的研究者之间差异较大，本文为了观察高管个人特征对薪酬的影响，并考虑到总经理个人人力资本特征对公司发展的影响

6、以及合理的薪酬安排对总经理积极性和能力发挥的关键性作用，只考虑总经理一人；由于目前我国上市公司薪酬结构的主要组成部分是年度薪酬，所以，高管薪酬以上市公司公布的总经理年薪（万元）表示。影响变量的界定。影响变量的选择综合考虑了公司业绩、长期激励、高管个人背景、公司内部治理、公司特征及行业、地区等因素，各变量的说明见表1。表1变量设定说明类型符号名称计算方法因变量高管薪酬总经理年度薪酬自变量每股收益净资产收益率高管持股比例年龄学历两职兼任公司规模行业地区普通股每股税后利润（元）净利润与净资产的比值（%）高管持股数占公司总股本的比例（%）总经理的年龄

7、总经理受教育年限（年）(博士=22，硕士=19，本科=16，大专=15，中专或高中=12，高中以下=9)两职兼任取1,否则取0总资产（万元）公司所属行业公司所在的经济区域注：①表中行业分类参照了中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》,将上市公司分为13类(分析中不包括金融保险类)，即1农林牧渔、2采掘业、3制造业、4水电煤气、5建筑业、6运输仓储、7信息技术、8批发零售、9金融保险类、10房地产业、11社会服务、12传播文化、13综合类；②地区的划分，按国务院发展研究中心提出的8大综合经济区划分法，即1南部沿海地区（广东、福建和海南）、2东

8、部沿海地区（上海、江苏和浙江）、3北部沿海地区（北京、天津、河北和山东）、4东北地区（辽宁、吉林和黑龙江）、5长江中游地区（湖南、湖北、江西和安徽）、6黄河中游地区