我国券商并购重组动因、特征与路径选择

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1、我国券商并购重组动因、特征与路径选择一、我国券商并购重组的发展历程随着经济体制改革和金融监管制度的不断完善，我国证券业经历了几次大规模变革。截至2012年10月，我国上市公司接近2471家，作为证券市场主要参与主体的券商，大规模的并购重组可分为五个重要阶段。1.初始萌芽阶段（1985～1995年）。这一阶段我国券商的主要特征表现为数量扩张。1985年1月我国第一家券商深圳特区证券成立，各地金融机构如银行、保险、信托及大型企业集团的财务公司纷纷组建券商或从事证券业务的营业部。1995年底，我国券商有97家，总资产超过832亿元，基

2、本完成了最初的增量发展。2.并购重组准备阶段（1996～1998年）。1995年2月上海万国证券因操纵“327国债”直接导致国债期货市场关闭和万国证券破产，这是我国券商第一例破产事件。1996年7月在上海市政府行政指导下，申银证券和万国证券重组为申银万国证券，完成了我国证券史上第一次大型的券商重组，拉开了券商并购重组序幕。3.银证、信证分离阶段（1998～2001年）。1995年《商业银行法》标志着银行与证券业务分离，1999年《证券法》明确证券业务专营。这一阶段代表的案例是君安证券和国泰证券重组为拥有118家营业部、注册资本3

3、7.2亿元的国泰君安证券。另外，由中国华融、长城、东方、信达、人保信托投资公司所属证券业务部门及营业部合并基础上组建的银河证券，增资扩股后超过80亿元，拥有174家营业部。4.大规模增资扩股阶段（2001～2002年）。2001年11月《关于券商增资扩股有关问题的通知》规定只要有股东愿意认购股份就有可能完成增资扩股，我国证券业向市场化并购重组迈出了一大步。在此后一年多的时间里，20多家券商实现了增资扩股。一些表现优异的经纪类券商也加入这一行列，如湘财证券、海通证券等。2002年7月，银河证券出资参股亚洲证券并成为第一大股东，完成

4、了纯市场化的券商并购重组。5.市场化竞争与政策变动引发的并购重组阶段（2004年至今）。2004年证监会启动券商综合治理，券商并购重组浪潮再度掀起。这一阶段，券商并购重组方式发生重大变化。市场化并购重组不断增加，部分优质券商通过IPO或借壳实现上市。截至2012年10月，我国券商已有17家完成上市。具体包括宏源证券、中信证券、东北证券、国元证券、国金证券、长江证券、海通证券、太平洋证券、西南证券、广发证券、光大证券、招商证券、华泰证券，其中信证券、招商证券、光大证券、华泰证券是通过IPO方式实现上市，其他公司以不同方式实现上市。

5、2008年后，随着“一参一控”政策、券商新上市规则的出台、部分优质券商通过并购重组发展为一流大型券商，进一步稳固了自身的市场地位，如中信证券、广发证券等。离，从而引发券商并购重组。比如，银河证券、联合证券、东方证券、广发证券、兴业证券、招商证券均于其原属银行的证券服务部，而财富证券、和兴证券、华创证券、西藏证券等均是以信托公司的证券部门为基础并购重组其他证券机构形成。2.区域整合。1999年《证券法》对综合类券商的注册资本要求明确，加之1996年以来证券市场的快速发展，不少地方政府都扶持本地券商做大做强。区域内大型券商对小型券商

6、的兼并或区域内小型券商的合并增资案例不断增加，如北京证券与北京财政证券合并，青岛万通与青岛证交中心、青岛财政证券合并，吉林信托与吉林证券合并为东北证券，四川证券与四川证交中心合并为华西证券等。此外，渤海证券、西南证券、天同证券、齐鲁证券等都是由区域内券商并购重组后组建成立的。3.危机救助。我国政府一般会选择救助国有券商以维护证券市场稳定，保护投资者利益。由证监会会同地方政府直接接管风险券商，如南方证券；由中央或地方政府牵头将风险券商与其他券商实施行政性重组，如申银万国、国泰君安；由中央银行对风险券商提供再贷款补充流动性，如南方证

7、券；由中央投资公司如中央汇金和建银投资对风险券商进行股权投资，如申银万国、国泰君安；由证券投资者保护基金进行重组，如广州证券、中关村证券等。4.规模扩大。随着我国证券市场规模不断扩大，同业竞争越发激烈，加之国内证券业逐步放开，国外大型综合券商对本土券商构成巨大威胁。在这一背景下，并购重组是提高我国大型综合类券商综合实力的主选途径之一。部分优质券商利用各种方式寻找机会主动并购实力相对较弱的区域或地方性券商，扩大资本和经营规模、增加营业X点、扩大业务范围、提升综合竞争力。三、我国券商并购重组的基本特征1.并购重组非常集中。我国券商并

8、购重组主要集中在1999～2003年和2005～2007年之间。前一个期间曾经一年内就发生并购重组53起，并购重组券商占全部券商的80%以上，导致我国证券业格局整体发生较大变化；后一个期间累计有41家券商被重组、托管、注资控股、注资参股、整体收购、部分业务收购等