投资初创企业估值方法研究

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1、目录1初创企业融资概述22主要估值方法22.1综合指标法22.2市场估值法32.2.1P/E法（市盈率法）32.2.2P/B法（市净率法）42.2.3P/S法（市销率法）42.2.4PEG法（修正市盈率法）52.3重置成本法62.4现金流量法（DCF）62.5实物期权法72.6其他估值方式介绍82.6.1博克斯法82.6.2区间标准法93估值方法选择94互联网企业估值115结论11投资初创企业估值方法研究1初创企业融资概述初创企业一般是指处于业务起步阶段的、规模较小的新设企业。通常，由于企业刚成立，在经营管理、收入效益等各个方面都无法与成熟企

2、业相比，许多初创企业的创业者甚至只有一个想法或一个计划，并且普遍缺乏持续的资金支持。不过不少初创企业一旦获得融资，极有可能得到快速发展，为投资人创造出高额的回报。初创企业一般账面资产不多，有些甚至一直处于“亏损”状态，即使有些初创企业已经开始赢利，但在业务取得稳健发展之前，其财务指标仍不甚理想。创业者一般都会积极地向潜在的投资人游说，以期望获得资金支持。对初创企业的价值进行合理评估对投资人来说，都至关重要。2主要估值方法从投资人的角度，合理的估值是其投资决策的依据，并且影响其兼并、收购、出售等后续的投资性经营活动。因此，如何合理地评估其合理价

3、值是投资人比较关心的一个现实问题。从传统方式来讲，公司估值方式一般分为综合指标法、市场估值法、重置成本法、现金流量法以及实物期权法。2.1综合指标法综合指标法主要是一种定性的评价方法，影响企业估值的因素很多，比如：竞争格局、客户分布、成长潜力、创业团队及市场发展等等。大部分指标如何取值、权重如何确定、作为决策依据的综合指标值范围如何确定等等，都是依靠人为的判断，主观因素很强。各项评分值都是风险投资人在对企业进行了周密的调查后根据自己的判断得出的，这就对风险投资人的判断力和综合素质提出了很高的要求。而且指标本身在很大程度上必须根据具体的项目情况

4、和风险投资公司的自身特点与运作经验才能确定，操作起来需要进一步完善的地方很多。另一方面，综合指标法得出的只是一个加权平均分，并没有对风险投资项目的价值进行准确的评价。风险投资公司在进行项目筛选时有粗评细评之分，综合指标法是一种粗略评价的方法，它可以根据不同风险企业的具体情况进行打分，然后根据不同的分值，对于项目的“好坏”就能做出初步判断。对于那些得分低的风险项目，风险投资公司完全没有必要在它上面继续浪费时间；而那些得分较高、风险投资公司认为不错的项目就可以进入下一轮的筛选，并进行进一步的价值评价。2.2市场估值法市场估值法是以活跃、公平的市场

5、存在为前提，通过市场调查，选择若干与评估对象相同或类似的交易资产作为参照物，将参照物与评估对象进行对比分析、调整差异，最后修正参照物已交易价格，得出评估价值。为达到估值的正确性，市场法要挑选与初创企业处于同样或类似行业的可比参照上市公司，或在估值阶段有被收购的类似公司以进行比较。通过上市公司或并购交易中的各种定价依据，从市场得到的一个合理的定价乘数，然后利用该乘数并结合创业企业的各项财务指标，计算出初创企业的价值。但是，如果初创企业财务指标不理想，则对估值计算的意义不大。很多初创企业不能实现正的预测利润，运用定价乘数更多的是象征意义而不具有实

6、践意义。此外，运用市场法对初创企业估值的另外一个难点是选取合适的参考公司。同时，需要有公开活跃的市场作为基础，如果缺乏比较对象，市场估值法就难以有所作为。所以一般而言，市场法是不适用于对具有专用机器设备、大量无形资产，以及地区、环境等具有限制的初创企业的评估。常用的市场估值法有以下几种：2.2.1P/E法（市盈率法）目前在国内P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（TrailingP/E），是指当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）；预测市盈率（ForwardP/E），是指当前市值/公司

7、当前财务年度的利润（或未来1个月的利润）。投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以市盈率法对目标企业价值评估的计算公式为：公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。由公式可以看出，市盈率法需要做两个基础工作，即市盈率和目标企业收益的确定。而二者之间，市盈率的确定是关键。估计一家公司市盈率最普遍适用的方法是选择一组可比公司，计算这一组公司的平均市盈率，然后根据待估价公司与可比公司之间的差异对平均市盈率进行主观上的调整。然而，这一方法主观性太强，企业变现能力、不同的股利政策和风险程度、不同资本结构以及不同的会计记账

8、方法都会对可比性产生影响。另一种想法是采用行业平均的市盈率来代并，但是也存在两方面问题。第一，非上市风险企业与行业平均水平相距甚远；第二，行业的平均风险水平是由数量