证券金融期货市场毕业论文 327国债期货事件对推出股指期货的启示

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1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融期货市场论文题目：327国债期货事件对推出股指期货的启示指导老师：XXX二〇一一年十二月十日　　摘要：327国债期货事件导致了国债期货试点的失败，327国债期货事件的经验教训对股指期货的推出有着重要的借鉴和启示作用，在推出股指期货前，必须要建立完善的现货市场基础、建立完善的法律法规体系、完善交易机制，加强风险的控制和完善监管体系。　　关键词：327国债期货　股指期货　启示　　　　327国债期货对应的是1992年发行的3年期国债，简称923国债，其利息是9.5％的票面利率加上保值贴补率，发行总

2、量为240亿元。如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元，但与当时的存款利息和通货膨胀率相比，显然低了许多，于是从1995年春节过后市场上开始传言财政部将对923国债进行贴息，923国债将以148元兑付。面对市场传言，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。万国证券认为，中国具有很高的通货膨胀率，中央政府宏观调控的首要目标就是要治理通货膨胀，而且中国的财政比较吃紧，财政部没有必要也不会拿出16亿元进行贴补，基于以上认识万国证券坚持做空。而中经开的观点与万国证券的观点恰恰相反，他们认为通货膨胀的治理不是一件容易的事情，中国的高通货膨胀率

3、不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高，而且中经开是有财政部背景的证券公司，当时中经开的董事长和总经理都曾是财政部的官员，更重要的是中经开有能力提前了解财政部的政策动向，因此中经开坚持做多。1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。　　在多空双方杀的难分难解的时候，1995年2月23日，财政部突然宣布将923国债的票面利率提高5个百分点。这则消息对于多方而言是个天大的喜讯，消息一公布，以中经开为首的多方借利好用300万口(国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面值的国债，每口价值为2万

4、元)将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元，对于万国证券而言，327国债期货每上涨1元就要损失十几亿，为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟疯狂抛出1056口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。327国债期货交易中的异常情况，震惊了证券市场。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的327国债期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。这就是著名的“327国债期货事件”。　　1995年5月17日，中国证监会发出《暂停国

5、债期货交易试点的紧急通知》，宣布我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件，暂停国债期货交易试点。5月31日，全国14家国债期货交易场所平仓清场完毕，历时两年半的国债期货交易便夭折了。327国债期货事件对我国金融期货的发展造成了沉重的打击，因此在股指期货推出前夜，回顾国债期货的发展历史，对于股指期货的推出无疑有着重耍的启示意义。　　　　一、要有完善的现货市场基础　　　　从国债现券市场规模看，1995年327国债期货事件爆发前，923国债的发行总量仅为240亿元，期货市场可供交割的国债数量十分有限，没有合理的市场规模就没有合理的价格，因此期货的价格容易被操纵，当天上海证券

6、交易所收盘前8分钟万国证券狂抛1056口卖单，价值2112亿元，是923国债发行量的8.8倍，远远超过923国债的发行量。　　我国A股市场已经颇具规模，目前我国沪深两市的上市公司有1600多家，A股市值约23万亿元，A股市场的总市值是当年国债期货对应标的物总量的200多倍，而且股指期货仿真交易的保证金水平是10％—15％，远远大于327事件发生前的2.5％的水平，可以说推出股指期货后，操纵市场是一件几乎不可能的事。　　2008年以来，受国际金融危机的影响，我国A股市场经历了一场暴跌之后，又迎来暴涨：2008年我国A股市场的跌幅高达65％，而今年上半年我国A股的涨幅高

7、达70％，这显然是一种不正常的表现，而同期日本股指的涨幅仅为7％。由于股指期货具有助涨助跌的效应，为了保持证券市场的稳定，可以看出股指期货推出的时机还不成熟。　　　　二、要建立完善的法律体系　　　　法律法规的缺失是国债期货试点失败的原因之一。在我国的国债期货试点中，采取的是“先发现，后规范”的做法，1995年全国有14家国债期货交易场所，但是却没有全国统一的期货法律法规。事发后中国证监会和财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，这是我国第一部具有全国性效力的国债期货交易法规，但是为时已晚。　　鉴于国债期货这一金融期货试点的失败，监管层在推出股指期货之前是慎之又