刺激经济不能老调重弹

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1、刺激经济不能老调重弹刺激经济不能老调重弹刺激经济不能老调重弹分类:未分类日期:2008-12-0911:31原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_5f90ec530100d5ev.html即将发表于《国际经济评论》，谢绝转载次贷危机对中国经济的最严重负面冲击，既不是次贷危机对中国出口增长造成的负面影响，也不是中国外汇储备市场价值面临的潜在损失，而是在次贷危机冲击下，中国政府为了确保短期经济增长，可能推迟甚至无限期搁置必要的结构调整。笔者不怀疑中国政府在短期内刺激经济增长的能力，4万亿投资方案一出，中国GDP增长率在2009年低于8％的可能

2、性已经不大。然而如果经济刺激计划使得我们复归依靠出口与投资增长拉动经济的老路，则中国经济在未来30年内可持续增长的前景堪忧。12月1日与2日，人民币对美元汇率连续两天罕见地跌停，人民币对美元汇率中间价较前一交易日分别走低156个基点以及22个基点。市场对此异常关注，这是否意味着人民币对美元汇率开始反转，并就此走上贬值之路？部分分析人士认为这两天人民币对美元汇率的连续跌停是市场力量作用的结果，是前一段时间境外NDF市场上人民币贬值预期的集中释放。笔者并不认同这种观点。世人皆知中国央行是中国外汇市场上的最大做市商，央行拥有的庞大外汇储备可以保证人民币对美元汇率停留在任何水平。

3、NDF市场上存在的人民币贬值预期，归根结底是市场对中国央行未来政策行为的预期，即市场判断，一旦中国实体经济增长应受次贷危机冲击而明显减速，则中国央行将通过人民币贬值来刺激出口。如果没有央行入市干预，从宏观经济基本面来看，人民币对美元汇率没有持续贬值的理由。首先，今年以来，中国对美国的贸易顺差不降反增。2008年第1至3季度中国对美国的贸易顺差分别为332.2亿美元、420.6亿美元和514.8亿美元；其次，相对于美国，中国依然是FDI的净流入国；再次，从短期国际资本流动来看，不可否认近期内受国际机构投资者的“去杠杆化”影响，中国开始面临短期国际资本流出的现象，最近几个月以

4、来外汇储备增加额扣减贸易顺差与FDI净流入之后变为负值。但目前的短期国际资本外流尚不足以抵消贸易顺差与FDI净流入，外汇储备依然在以每月200－300亿美元的规模增加。此外，由于中国的资本管制措施变得更加严格，短期国际资本一旦流出中国，未来再流入中国的成本将会显著上升。这一点决定了中国面临的短期国际资本撤出的相对规模要远低于那些资本项目完全自由化的新兴市场国家；第四，中美利差虽然显著缩小但依然为正，中国经济增长前景依然强于美国。因此，从外汇市场基本面上来看，美元供给依然大于美元需求，美元对人民币汇率贬值依然是大势所趋。如果没有中国央行在外汇市场上买入美元卖出人民币，则人民

5、币对美元汇率断难发生持续贬值的情形。最近中国央行领导人表示，不排除人民币对美元贬值的可能性。12月初人民币对美元汇率的异动，可以被解读为央行在试探市场以及发达国家政府对一个更加疲软的人民币汇率的反应。央行之所以通过干预外汇市场来制造人民币贬值，无非是为了刺激出口，确保短期内经济持续较快增长。除此之外，最近几个月来，中国政府重新上调了数千种出口商品的出口退税率，这也是为了提高出口商税后利润，以缓解次贷危机对中国出口行业的冲击。中国政府之所以要通过人民币贬值和出口退税来保出口，主要有两个原因。第一，在过去几年内出口是中国GDP增长的重要推动力。2007年中国出口占GDP的比重

6、约为40％，出口增长对中国GDP增长的贡献为2.4个百分点。一旦出口增长对GDP的贡献降低至零，则中国GDP增速将会显著下降；第二，出口行业是一个劳动密集型行业，该行业在过去十年内吸纳了相当一部分农村剩余劳动力。一旦出口企业大幅亏损倒闭，则释放出来的劳动力可能加大就业压力，甚至引发社会不安定因素。然而，在改革开放三十周年之际，中国已经到了必须反思并转变出口导向发展战略的时候了。第一，作为中国这样的发展中大国，对外依存度高达70％是非常不合理的。高对外依存度意味着一国经济增长的主动权受制于人。出口市场与进口市场的波动将带来本国经济增长的波动，并为本国经济注入通胀通缩压力；第

7、二，中国出口产品在国际市场上的竞争优势，在一定程度上构筑在人为扭曲的价格体系上。我们通过压低土地、资源、劳动力、资金的代价，通过保持人民币对美元汇率的低估，使得中国出口产品在国际市场上保持了价格优势。然而，这种价格优势是以国内能源与环境的透支、贫穷的中国人补贴富余的外国人，以及非熟练劳动力待遇长期偏低为代价的。这些代价日益成为中国经济的难以承受之重；第三，中国通过出口获得了大量的外汇收入，但我们并没有将这些外汇收入花掉以增加中国居民的福利，而将其中绝大部分用于投资美国的金融产品。随着次贷危机造成的美国金融市场动荡，承载了中国宝