经常项目逆差引发金融危机的机制研究

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1、经常项目逆差引发金融危机的机制研究2014年第3期No.3,2014(总第405期)GeneralNo.405经常项目逆差引发金融危机的机制研究匡可可(中国社会科学院世界经济与政治所，北京1∞732)摘要:纵观世界众多金融危机案例，不难发现，长期经常项目逆差是金融危机发生的重要原因。本文基于经常项目失衡的跨时期分析思路，构建了一个包含商品市场、资本市场和劳动力市场的一般均衡动态模型，分析了经常项目逆差引发发达国家和发展中国家金融危机的路径。在此基础上，本文基于亚洲金融危机前泰国的实际情况，检验了理论模型与现实

2、是否契合，并探讨了经常项目逆差如何引起汇率变动，进而引发金融危机的机制。关键词:金融危机;经济失衡;经常项目逆差JEL分类号:D50，F31,F32文献标识码:A文章编号:1002-7细(2014)03-∞83-1420世纪70年代以来，全球金融危机频频爆发。1970-2011年间，共有137个国家和地区发生了183场金融危机①。从金融危机的影响范围来看，已经从局限于单个国家向某个区域内蔓延，甚至导致金融危机在不同国家之间相互传染，成为全球性金融危机，或者演化为不同类型的金融危机。一次次的金融危机使人们深刻地

3、认识到金融稳定的重要性，每一次危机也都引发了社会各界对金融危机更加深入的思考。梳理有关金融危机的研究文献，可以发现现有研究大都聚焦于资本项目和国际资本流动，研究经常项目失衡引致金融危机的文献相对较少。如果我们回顾几次影响力较大的国际金融危机一-80年代的拉美债务危机，90年代的亚洲金融危机和2007年的次贷危机，可以发现这些危机都与经常项目逆差如影随形:20世纪70年代以来，拉美发展中国家的经常项目大都处于逆差状态;1980-1997年，东南亚国家的经常项目一直处于持续逆差状态;从1992年开始，美国的经常项

4、目持续呈现逆差状态。为此，本文尝试从经常项目逆差的角度探讨诱发金融危机的原因和机制。收稿日期:2013-10-22作者简介:匡可可，经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治所.Email:kekekuang@1634>>.*作者感谢匿名评审人的建议，文责自负。①数据来源:ReinhartandRogoff.ThisTimeisD盼rent:APanoramic6><#00aa00'>View01EightCenturies01FinancialCrises.NBERWorkingPaper,2012.8384

5、4、.，.，何也总第405期一、经常项目逆差是不是引发金融危机的原因(一)经常项目逆差影响金融危机的描述性统计分析基于数据可得性的考虑，本文选取1985年之前公布国际收支数据、且此后数据相对齐全的国家和地区为样本进行分析。根据世界银行公布的数据中，共有127个国家和地区的数据符合要求。其中，有95个国家和地区发生了金融危机，这里以这95个国家和地区为样本，分析在金融危机爆发前的10年内，各个国家和地区的经常项目有多少年处于逆差状态。结果表明，这100个国家和地区中，有44个国家和地区的经常项目连续10年处于逆

6、差状态，有24个国家和地区的经常项目9年处于逆差状态，有11个国家和地区的经常项目8年处于逆差状态，有4个国家和地区的经常项目7年处于逆差状态，有3个国家和地区的经常项目6年处于逆差状态，只有9个国家和地区的经常项目逆差只有5年或不足5年。(二)经常项目逆差影响金融危机的条件概率分析在127个样本国家和地区中，有95个国家发生过金融危机，P(A)=74.2%。在127个国家和地区中，有59个国家和地区出现了连续10年以上的经常项目逆差。其中，有54个国家和地区爆发了金融危机，表明P(AIB)=91.5%(见表

7、1)，只有五个国家在连续的经常项目逆差之后没有出现金融危机。表11970-2011年部分国家或地区持续的经常项目逆差诱发的金融危机的条件概率金融危机总体情况

8、其中:由持续的经常项目逆差诱发的金融危机国家数无条件概率P(A)国家数条件概率P(AIB)9574.2%5491.5%从金融危机发生的条件概率看，通常情况下金融危机发生的可能性只有74.2%的可能性，而持续的经常项目逆差后发生金融危机的概率达到91.5%，比一般情况下高出17.3个百分点，这表明长期经常项目逆差是金融危机发生的重要原因。因此，本文认为国际

9、资本流动只是在一定程度上加速了金融危机爆发的历程，或者加剧了金融危机对经济金融体系的影响程度。二、经常项目逆差引发金融危机的理论分析孙立坚(2005)基于跨时期分析思路，分析反映发展中国家内外均衡的调整，认为影响一国经济内外均衡的主要因素是财富效应和价格效应的相对变化。本文在孙立坚(2005)的基础上构建包含商品市场、资本市场和劳动力市场的一般均衡动态模型，试图对财富效应和价格效应进行量化，分析经常