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时间:2018-08-03
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1、电子行业:行业景气度向下概率较大,关注抗周期个股行业景气度向下概率较大,关注抗周期个股——2010年下半年电子行业投资思路赵磊2010年6月渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP2222核心观点核心观点核心观点核心观点??第三季度的行业旺季有望重现,但已被市场充分消化,超预期可能不大;??从历史数据分析,2010年下半年,以半导体产品为代表的电子产品景气度面临周期性调整压力;??目前板块相对估值处于2000年以来最高点,未来仅靠基本面难以维持;??2010年下半年缺乏整体性投资机会,投资机会的发掘应以自下而上为主。渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP33
2、33-50%0%50%100%150%Apr-77Apr-78Apr-79Apr-80Apr-81Apr-82Apr-83Apr-84Apr-85Apr-86Apr-87Apr-88Apr-89Apr-90Apr-91Apr-92Apr-93Apr-94Apr-95Apr-96Apr-97Apr-98Apr-99Apr-00Apr-01Apr-02Apr-03Apr-04Apr-05Apr-06Apr-07Apr-08Apr-09Apr-10半导体收入增速半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图从三十年的历史经验来看,目前行业似乎面临一个小
3、周期的高点。图1:半导体收入增速一般以四年为一个大周期,两年一个小周期资料来源:SIA光大证券研究所统计整理渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP4444主要内容主要内容主要内容主要内容??目前高估值的原因??第三季度的传统旺季仍望重现??从基本面看下半年景气度逐渐下滑是大概率事件??2010年下半年投资思路渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP555501020304050607080Jan-00Apr-00Jul-00Oct-00Jan-01Apr-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Ju
4、l-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-100.51.01.52.02.53.03.5全部A股SW电子元器件估值溢价电子板块历史电子板块历史电子板块历史电子板块历史TTMTTMTTMTTM溢价溢价溢价溢价图2:按申万行业分类法的历史估值溢价资料来源:光大证券研究所统计整理统计截止时间为2010年5
5、月底过去十年A股平均PE为31.7倍,电子元器件平均PE为46.2倍,平均溢价为1.46倍,当前溢价为3.00倍。渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP66660102030405060708090Jan-00Apr-00Jul-00Oct-00Jan-01Apr-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oc
6、t-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-100.51.01.52.02.53.03.5全部A股光大电子元器件估值溢价电子板块历史电子板块历史电子板块历史电子板块历史TTMTTMTTMTTM溢价(续)溢价(续)溢价(续)溢价(续)图3:按光大行业分类法的历史估值溢价资料来源:光大证券研究所统计整理统计截止时间为2010年5月底过去十年A股平均PE为31.7倍,电子元器件平均PE为50.0倍,平均溢价为1.58倍,当前溢价为3.10倍。渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP7777板块当前
7、高估值的内在原因板块当前高估值的内在原因板块当前高估值的内在原因板块当前高估值的内在原因??2009年四季度至2010年上半年行业景气度好,无论同比或环比数据均亮丽;——虽然景气度好转是一方面原因,但基数小也是另一重要原因,下半年增长数据一定会下来。??恰逢宏观经济调控(调控预期),电子行业受调控影响较小;——紧缩政策有可能逐渐退出,电子行业的政策优势将逐渐减弱。渐飞研究报告-//bg.panlv.netPPPP8888板块当前高估值的内在原因(续)板块当前高估值的内在原因(续)
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