任志强_2003年以来房地产市场宏观调控政策研究

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1、2003年以来房地产市场宏观调控政策研究　　房地产业是我国国民经济重要的支柱产业，对其进行宏观调控是必要的。兹事体大，进行政策效果评价与反思也是必要的，以利改善宏观调控，促进房地产市场乃至国民经济健康发展。　　2003年以来，针对房地产市场的宏观调控，其主要对象包括：　　1．“房价上涨过快”，是2003年以来政府最主要的调控对象。2011年进一步明确调控目的，要使房价回落到符合经济规律的经济水平和民众满意的政治水平(新华社文章语)。　　2．“投资增长过快”，构成2003-2006年明确的调控对象，2007年后虽未明确在政策目标中，但“过热”始终构成调控者的隐忧,始终保留着防

2、范投资过热的政策措施。　　3．“住宅供给结构偏于高端”，构成多年来调控政策对象之一，“90/70政策”是其标志性内容。　　4．“投机、投资性购房”，也是多年来调控政策一以贯之的遏制、控制对象。　　5．“保障房建设”，政策力度在不断加大，内容也在不断丰富。　　本文对上述针对房地产市场的宏观调控政策方向及效果,逐一进行讨论。　　一、关于“房价上涨过快”的调控　　（一）我国存在“房价上涨过快”问题　　我们认为，我国房地产市场的确存在“房价上涨过快”的问题，特别是2007年以后。判断依据是房价涨幅高于合理的房价变动趋势线。　　合理的房价变动趋势线体现着经济规律，是我们进行宏观调控的

3、基础，也是我们确定调控方向、把握调控力度的依据。　　1．房价变动趋势线：房价收入弹性≈1　　根据我们搜集到的OECD国家为主的18个经济体、长达40年的住房价格与人均GDP统计，得出房价变化的长期趋势：房价收入弹性大致为1。18个经济体房价收入弹性（E）的平均值为0.98（见图1）。它意味着在长期，住宅价格的上涨速度与人均（名义）收入的增长速度大致同步。　　　　数据基础：美国1975-2010年，德国1970-2007年，日本1960-2010年，新西兰1962-2009年，澳大利亚1970-2009年，比利时1960-2010年，香港地区1985-2010年，其余国家均为

4、1970-2010年数据。　　资料来源：各国统计网站，世行数据库，OECD数据库。　　房价收入弹性≈1，引发我们以下几点思考：　　（1）这些经济体的房价变动与收入增长大致同步并非一种偶然的巧合。房价变动本质上是地价的变动，在大多数经济体土地供给总量呈刚性，房价收入弹性约等于1，体现了土地作为（与资本、劳动并列的）一项基本生产要素稳定参与国民收入要素分配的要求；　　（2）房价涨幅变动围绕收入增长率波动，表明房价是收入的函数，收入变动在趋势上决定房价的走势；　　（3）房价（作为资产价格）涨幅相对收入增速表现出更大的波动性，表明房价对影响经济增长的某些因素变动更为敏感，例如，房价

5、相对于收入，对利率、人口结构、预期变动等所形成的冲击更为敏感。这一点决定了房价涨幅与收入增长率在短期存在背离。　　根据各国情况看，导致房价涨幅在一段时间内持续高于或低于经济增长率的因素主要包括：　　（1）人口结构迅速变动带来的需求冲击。如日本1975年前后两个时期，房价收入比截然不同。1960~1975年是日本快速城市化的后半阶段，E=1.12（其间的1960~1965年，E=1.43）；1975年后城市化速度陡然下降，1976~1980年E=0.8。　　　　（2）货币环境和利率政策变动对房价造成冲击。经典的案例包括，宽松的货币供应与低利率促使日本1987~1991年泡沫形

6、成和积累（E=1.28），以及美国2000~2007年的泡沫形成和积累（E=1.76）；货币供应陡然转向收紧，又导致了日本1992~1993年的房价迅速下降。　　（3）外部需求形成的冲击。如香港地区本世纪（2004~2010年）以来大陆人在港购房形成的需求冲击（E=2.14）。事实上许多中心城市（经济中心、金融中心以及旅游胜地等）的住宅市场，通常是遭受外部需求冲击的目标。纽约长期（1976~2009）的E=1.25，其间的1983~1988年，E=2.34；波士顿长期（1978~2009）的E=1.18，其间的1983~1988年，E=2.09。类似的，我国北京2005~2

7、009年，E=1.76；上海2003~2009年，E=1.56。　　2．我国2003~2010年的房价收入弹性为1.38　　（1）我国现有房价指数的缺陷　　我国目前正式公布的两个房价指数分别是“70大中城市房屋销售价格指数”和“商品住宅平均销售价格”。大家可以鲜明地在图8中看出，两个房价（定基）指数的曲线均位于城镇人均可支配收入指数曲线的下方，意味着房价上涨幅度低于人均可支配收入的增长。这与民众普遍的感受显然是矛盾的。　　　　“70大中城市房屋销售价格指数”的缺陷。　　从理论上讲，它融合了二手住宅价格和新建住宅价格