利率平价理论与人民币汇率关系的分析

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1、利率平价理论与人民币汇率关系的分析摘要：通过实证分析和论证，得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论。这一结沾论与利率平价基本理论的预测结果恰好相箐反。通过使用格兰杰(Granger)因果检验、协整检验等方法进行了研究，泱试图对理论与实践的差异进行分析，并据偌此对我国现行的汇率机制提出一些政策建胆议。关键词：利率；汇率；格兰杰因果检冤验；协整检验一、问题的提出中国人虎民银行在XX年7月21日发布公告称，簖为建立和完善我国社会主义市场经济体制晨，充分发挥市场在资源配置中的基础性作锼用，建立健全以市场供求

2、为基础的、有管灬理的浮动汇率制度，自XX年7月21日咸起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇拓率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，帘形成更富弹性的人民币汇率机制。这是自嫘1994年中国进行汇率改革以来的重大掮变化，这次改革对人民币汇率做出了2%郡左右的上调幅度，远低于市场上对人民币熙升值的预期。尽管如此幅度的变动对整个仇经济的影响会是相当小的，但毕竟打破了Ｊ长达十年盯住美元的汇率体制，这意味着砰人民币汇率开始更加灵活，并有可能进一箬步升值。11/11自1993年下半年以来，中蛭国人民银行一直执行适度从紧

3、的货币政策刭，1994年汇率并轨后，人民币对美元嗑的名义汇率从1994年至1997年基菰本上是一个小幅升值的走势，1997年揽到XX年基本上一直保持在1美元兑换元左右人民币的水平，变化幅度始终不大，而同期人民币利率却发生了很大的变化：骑1993年7月和1995年1月中国人兮民银行两度提高利率，使得人民币利率远珂远高于美元利率。而自1996年5月起」，中国人民银行更是先后7次降低利率。似仅从1997年下半年开始，为了刺激国枳内外的需求，拉动国内经济的增长，央行龠就连续6次降息。此后与连续降息同时出驺现的是人民币汇率的持续稳定。除了19

4、97～1999年人民币利率水平是低‖于美元利率水平外，我国人民币利率水平涠一直明显高于美元利率水平。回顾1994—1995年人民币汇率的走势，我们控发现，人民币从1994年初的1美元兑钒换元升至1995年12月底的1美元兑揞换元左右，而且市场交易者及贸易商也普遍预期到了这一升值趋势，这种预期持续颞有两年之久。如果根据利率平价的基本未理论，当国内利率水平上升时，本币汇率申应当是预期贬值的，而不应是升值的。那峤就是说，如果根据利率平价理论，当人民叱币利率高于美元利率时，人民币汇率应该趋于贬值；当人民币利率低于美元利率时拼，人民币汇率应趋

5、于升值。这与我们上面11/11所看到的实际情况正好相反。1996～谔1997年人民币汇率继续保持稳中有升风的势头，利率平价的预测正好相反；19轷98～XX年人民币利率水平高于美元利顶率水平，利率平价预示人民币应该升值，暄实际上，人民币汇率基本保持不变。那么粽，人民币汇率与利率变动之间的关系究竟乎应该是怎样的呢?二、汇率和利率关系谈的理论分析经济理论中关于汇率和利率尜关系的理论研究有很多，而最直接给出利旷率与汇率之间关系的理论是利率平价理论Ａ。利率平价理论的假定有两条：(1)蛸资本在国际间可自由流动；(2)外汇市场高度发达与完善。根据这

6、样的假定前耀提，得出利率平价公式：Rf-Rs＝员Ia-Ib(1)式(1)即为利率平鹃价公式，其中：Rf为远期汇率，Rs为葡即期汇率，Ia为一国国内市场利率，I璇b为国际市场利率。式(1)表明：当阏本国利率高于(低于)外国利率时，本国颁货币预期贬值(升值)，本币预期贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之间二的差异。因为远期汇率和国际市场利率蒉要由国际货币市场来决定。所以，一国政字府可调控的对象就只能是即期汇率和国内づ市场利率。而在固定汇率制度下，即期汇ｚ11/11率是不变的，这样政府可以调整的就只有国内市场利率了。因此，如果资本具有充

7、镩分的国际流动性，那么本国利率的上升，磬一旦超过了利率平价所要求的水平，本币椰将会预期贬值。我国以往实行的是盯住汇率制度，是很接近于固定汇率制的。实悭施盯住汇率制中国人民银行就具有了通过俺运用货币政策等政策工具来维护盯住汇率的义务，为维护盯住汇率制度所采用的主早要方式就是人为增减国际储备。而人为瞅增减国际储备的结果，会使货币政策和汇孽率政策有可能出现冲突，这是因为国际储痿备的增减会影响到中央银行的资产与负债菸，从而会引起中央银行货币发行量的变化代。当一国国内经济发生通货紧缩时，国内в经济发展要求实行扩张性的货币政策以抑货制通货紧缩，但

8、此时如果国外经济对本币绊存在贬值的压力，为了维护本币汇率稳定牒，国家货币当局就应减少国际储备来减缓漳这一本币贬值压力，这样就形成了对国内ヒ经济的进一步紧缩效应。这样政府就处于寄两难境地。我国从