食品饮料行业2018年中期投资策略：价值与成长兼有，防御与进攻皆为

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1.白酒板块投资策略1.1回顾：2017年的白酒板块以6月5日收盘价为基准，2018年上半年，A股白酒板块涨幅达7.32%，较2017年全年80.56%的涨幅逊色不少，但是，相比同期上证综指-6.88%的跌幅，白酒板块依然显示出较强的安全弹性。上半年，白酒板块表现出众，分析其原因，大致包括这么几点：一，2017年，白酒动销恢复较好，在健康动销的提振下，一线和二线名酒纷纷提价，趁机收复失掉的价格“高地”。2018年，白酒动销延续了良好势头，并且，上年提价效应将会充分反

2、映在2018年的业绩中。由此，白酒板块2018年的业绩增长是完全可预期的。二，考虑到白酒上市公司明确的业绩增幅，则当前的估值水平尽管高于前两年，但也实为合理，PEG值在1倍上下。三，白酒上市公司的股权结构出现了一些变化：或实际控制人加强控股权，或实施员工持股；此外，沪深港通带来的“北上”资金开始大举入局白酒。对于白酒上市公司在二级市场的稳定表现，机构投资者加大持股比例将会起到不小的作用。1.22018年中期：白酒板块估值高不高？以6月5日收盘价为准，白酒板块当前市盈率33倍；同期，啤酒62倍、调味品54倍、调味酒59倍、黄酒43倍、葡萄酒40倍。相

3、比之下，当前的白酒估值反而不算高。我们认为，正是白酒上市公司未来一定时期内明确的业绩增长“摊薄”和“消释”了当前的高股价。白酒板块2017年的业绩增幅为44.44%，2018年一季度为37.86%；对应的PEG值为0.74倍和0.87倍。从估值-业绩比来看，白酒板块当前的估值实在不算高。核心问题是：2018、2019年，白酒板块的业绩还能不能延续高增势头，以支持30倍以上的板块估值。我们认为，2018年，白酒板块业绩增幅超过30%是能够预期的，增长动力来自两年来的补库存和提价效应；2019年，随着动因的减弱，白酒板块的业绩增长或会成为“强弩之末”，

4、届时市场应关注板块的估值风险。80.0060.0040.0020.000.0042.7839.7235.0131.8126.0724.13市盈率(TTM,整体法；2018-06-05)图表1：食品饮料各板块估值（PE：倍）61.9653.7258.6332.83资料来源：中原证券WIND注：股价基准日为2018年6月5日若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.0056.8754.4149.0228.1634.3435.2337.8626.

5、8827.82172.22.16626.335.85-11.6411.315.48-22.71白酒板块归属母公司股东的净利润合计(同比增长率；%)图表2：白酒上市公司业绩增幅50.0040.0044.4430.0020.0010.000.0010.9710.79201520162017白酒板块归属母公司股东的净利润合计(同比增长率；%)20021Q20031Q20041Q20051Q20061Q20071Q20081Q20091Q20101Q20111Q20121Q20131Q20141Q20151Q20161Q20171Q20181Q资料来源：中

6、原证券WIND1.3白酒：新特征、新情况进入2018年，我们发现：白酒上市公司出现了不同于上年的经营特征：首先，营业成本增长快过了营业收入，这是工业上游通胀向中游传导的结果。事实上，2018年，包括白酒制造在内的各种制造业，均面临制造成本快速增长的问题。因此，不可避免地，白酒上市公司今年的毛利率将较上年有所下滑。其次，由于销售规模扩大，从而分摊了常年高企的费用，2018年白酒上市公司的费用率大幅下滑，尤其销售费用率和管理费用率两项，均出现向下的良好态势。第三，随着费用率下降，白酒上市公司的净利率和股东回报率上升，公司效益和投资价值随之凸显。第四，名

7、酒企业展露出资产扩张的意图。我们判断，经过前期的行业调整，白酒业将会迎来“赢家通吃”的格局，即拥有品牌、产品、资本和市场的名酒企业通过扩张产能，从而展开全产品线的市场扩张，在各自区域市场形成“通吃”格局。尽管如此，我们仍然担心：当下的局部加产能将会对未来的白酒市场形成压力。第五，不少白酒上市公司的“应收票据”规模大幅扩张。我们分析：白酒大商目前资金承压较大，一个是因为去年进货规模大，一个是因为今年宏观层面流动性收紧。在大商资金承压的背景下，为了保持白酒动销的良好势头，加之白酒上市公司的现金相当充足，白酒上市公司动用了票据工具，以此主动承担了资金的期

8、间成本。我们也看到，白酒上市公司的“应收账款”基本接近零，这是正面的信息：如果“应收账款”规模大增，潜在的原因或许是动销不