2003年中国债券市场年度分析报告

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1、行情似水波波折走势如棋局局新--2003年全国银行间债券市场交易结算述评管圣义包香明2003年度是我国银行间债券市场发展的第六个年头，尽管总体上未有新的债市发展的实质措施出台，但本年度的债市行情的变化在改变和影响着投资者的一些理念，同时也提出了新兴债券市场国家发展债券市场面临着一些挑战。若以5年为一个发展周期，显然本年度具有承上启下之作用。一、债券发行稳中求变债券发行从总量上看，仍好于去年。2003年,财政部、国家开发银行、中国进出口银行和中国国际信托投资公司等发债主体在银行间债券市场共发行债券47只本币债

2、券和1只美元债券，发行总额7975亿元（不含1只美元债券），比2002年增加1437.14亿元，发行总量再创新高。其中，国债发行11期，发行面值3355亿元，占42%；政策性银行发行的金融债34期，发行面值4520亿元，占57%；中信债发行2期，发行面值100亿元，占1%。本年度，财政部发行国债总量为6283.4亿元，为历史新高。其中，凭证式国债发行总量为2504.6亿元，比2001年多1031.6亿元；记账式国债共发行13期（有2期直接在交易所发行），发行总量为3778.8亿元，比2002年减少682.5

3、亿元。记账式国债发行的加权平均期限为7.27年，比2002年低0.14年。记账式国债加权平均派息率为2.86%，比2002年高45个基点（见表一）。就债务结构而言，若按一年以下为短债，2-10年为中期债券，10年以上为长期债券划分，则2003年发行的记账式国债债务结构比例为1:7:2，分别占当年记账式国债发行总量的比重各为9.4%、66.7%、23.9%。显然短期债券发行比例偏低，而中期债券发行比例较大。2003年，人民银行在全国银行间债券市场共发行央行票据63期。通过发行央行票据，增加了人民银行公开市场操

4、作的工具，丰富了市场短期交易品种。表一：2003年记账式国债与金融债券发行指标比较表2003-12-3110指标国债政策性金融债发行总量(亿元)3778．84520加权平均期限(年)7.275.42加权平均派息率(%)2.862．87期限(只)1年以下2102-10年71210年以上(含10年)412债券面值（亿元）1年以下35512002-10年2520152010年以上(含10年)903.81800从全年看，债券发行利率前低后高，变化很大。总体看,分为二个阶段:一是,1-8月的发行利率平稳变化阶段。20

5、03年1-8月的国债发行应该讲仍延续了2002年下半年调整的行情，总体上保持平稳。基准券种7年期国债新发与增发利率均在2.66%水平。债券发行利率与期限保持合理水平，未出现2002年上半年的利率与期限不匹配的情况，但发行利率全部高于2002年同期发行的同期限国债利率,市场利率在平缓上升。二是,8月份以后招标利率攀升阶段。即在公布法定准备金比率将于9月上调一个百分点后，市场表现为强烈的恐慌心理，招标利率开始急速上升，表现为交易所发行的10年期国债在收益率确定为3.25%（高于二级市场收益率）下，国债发行再次流

6、标，之后，在银行间发行的15年期国债也勉强中标，高于去年同期在交易所发行的15年期国债158个基点。2年期国债招标利率高于10年期国债发行利率，7年期国债招标利率更是创下2001年以来同期限品种的新高达到3.5%，全年差幅为84个基点。与2002年不同是，一级市场国债发行并未引领二级市场国债现券的行情走高，倒是二级市场国债现券行情的变化引导一级市场国债上限的制订及发行利率的走高。10本年度发行人继续积极探讨发行品种及发行方式的创新。一是，发行多样化的债券品种，如国家开发银行除继续发行一些含权债券，并在此基础

7、上，又对过去已发行流通的票面利率比较高、流动性较好的债券进行追加发行并附一定的转换期权；财政部适时优先推出了即期招标上市远期缴款的国债，并从构建国债基准利率角度出发在市场收益率持续反弹、筹资成本增加的10月发行了一期15年期基准国债。至2003年底，通过中央国债登记结算有限责任公司(简称中央国债公司)托管的债券余额达3.7万亿元。托管债券的品种目前包括国债、政策性银行金融债、中央银行票据、企业债、金融债等，托管债券币种大多为人民币，2003年9月之后开始托管国内发行的美元债券。至12月31日，由中央国债公司

8、托管的面值3.7万亿元的记账式债券中，有71只国债，85只政策性银行金融债券，39只企业债券，以及34只中央银行票据等。以国债的存量最多，其次为政策性银行金融债券，其存量结构见图一：自2002年全国银行间债券市场实行准入制以来，至2003年末，在中央国债公司开户从事债券业务的机构投资者开户总数已达2895户，非金融机构法人开户数已占到开户总数的一半以上，目前银行间参与者已涵盖了全社会各类机构(见下图二)：10本年