Ａ＋Ｂ股企业股利政策分析.doc

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1、Ａ＋Ｂ股企业股利政策分析　摘要：文章特别研究了我国上市公司中同时发行A股和B股的企业的股利政策特征，并与上市公司整体股利水平进行了比较分析，发现了一些异于市场整体的现象，同时讨论了导致这些现象的原因，以供其他学者与投资者参考。　　关键词：上市公司；股利政策；外资股；A+B股；实证研究　　　　一、引言　　　　股利政策（DividendPolicy）是指公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。我国股票市场在规模不断扩大的同时，上市公司也日渐成熟，投资者日趋理性，管理层的监管日益规范。但从股利政策上来看，与发达国家相比还很不成熟。一直以来

2、，不断有大量国内学者对中国沪深两市的上市公司股利政策整体现状及成因作了进行了分析。较为一致的认为，中国的上市公司股利政策存在如下特点：股利分配形式多样化；股利支付率偏低；送股、转增股本比例大；不分配比重大；缺乏连续性等。而相比之下西方发达市场股利政策则表现较稳定，且主要以现金股利分配为主。同时，也有学者用多元回归的方法对股利政策的成因进行了研究。据已有的研究表明，股利政策影响因素主要有股权结构、盈利能力、公司规模、成长能力、负债状况、货币资金充足性、股利政策连续性、行业因素等。其中对于股权结构的影响研究中，多是集中在流通股与非流通股对股利政策的研究上，而

3、较少研究股权的其他性质对股利政策的影响。　　多方面的了解我国上市公司股利分配现状及趋势，对分析、预测我国资本市场的发展以及投资者进行投资决策都是十分必要的。在此本文选取了国内上市公司中同时发行A股和B股的企业（以下称作A+B股企业）作为研究对象，收集、整理了这类含有外资股的公司1992年~2004年的股利分配资料（数据来源：雅虎财经网），并与市场整体的股利分配状况进行了比较，分析了这类有特殊股权结构的公司股利政策的特点及原因，以便进行学术交流和供投资者参考。　　　　二、我国A+B股企业股利政策现状分析　　　　1．A+B股企业股利分配中，2000年之前派现

4、现象普遍，比例明显高于上市公司整体水平；但2000年之后的派现现象逆市场而行，出现了低于市场整体水平的趋势。　　A+B股企业中纯派现公司所占的比例，除股市初期派现公司比例稍低，其他年份的派现公司比例基本上维持在较高的水平上，1995年~2004年期间，平均有51.3%的A+B股公司分配了纯现金股利，这一比例最高时达到86%。　　深沪两市含派现（包括纯派现、派现加送股、派现加转增股）的A+B公司所占比例，1993年~1999年曾平均达78.37%，但2000年之后股利政策中包含派现的公司比例则下降至46.28%。这一变化则正好与市场整体变化方向相反。连艳玲

5、，王树锋对中国股市整体分析中则发现，股市初期出现高派现之后，1995年之后派现公司比例开始下降，并一直维持在较低的水平上，2000年底由于证策原因，派发现金股利公司数量才得以回升。4　　2．A+B股企业中，不分配现象在2000年之前几乎不存在，但是2000年之后不分配的公司出现突增。不分配现象在2000年（含2000年）突然增多，2000年~2004年平均有49.6%的A+B股公司选择了不分配，而在这之前这一比例几乎为零。即使是除去ST企业后，这种现象仍存在。从股市整体上来看，虽然1994年以前较少有上市公司不分配利润，但从1995年开始不分配现象就开始

6、大幅增加，直到2000年以后才有所“收敛”。邵正林、林云刚的研究中，发现1995年~2001年上市公司中不分配的公司比重分别为：20%、35%、54%、59%、62%、36%、40%。可见A+B股企业中不分配现象也异于股市整体。　　3．A+B股企业中，送股与转增股现象只是在股市的初期较盛行。A+B股企业中，送股现象只是在股票市场开放的前几年较为普遍，1993年~2004年单纯送股的A+B股企业分别占：10.64%，7.94%，21.43%，11.25%，3.80%，2.67%，5.48%，1.11%，0，0，0，0。即使是与其他分配方式结合在一起而派送的

7、股票股利在2000年之后也开始大幅下降。　　根据邵正林、林云刚的研究，市场整体的纯送股公司比重2000后才有所降低，且2003年由于政策原因送股现象又出现了“反弹”，主要表现在既送红股又派现的公司增加，仅仅派现的公司所占比例下降。相比之下，A+B股企业中送股现象还是较为“谨慎”，近几年一直处于较低水平。　　A+B股公司中，仅在1996年~1998几年转增股的企业较多，分别有8.33%，14.29%，2.7%的企业推出了转增股，其它时期转增股公司数量都很少。与送股比较可以发现，转增股盛行期正是送股减少时期。但总的来说，A+B股企业中转增股并不普遍，仅在19

8、96年~1998几年中转增股的企业较多，其后便与送股一样处于较低的水平。