人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响分析

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1、人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响分析内容提要：1994年以来，尽管中国实行固定钉住汇率制度取得了一定的成功，但面对新的国内外经济环境，继续维持固定钉住汇率安排，其成本将是很高的。本文在反思1994年以来人民币汇率制度及其运行机制的基础上，以货币模型为分析框架，对人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响进行了分析，从提高我国货币政策独立性的角度提出实行新的人民币汇率机制改革的必要性。　　关键词：汇率制度　货币政策　影响分析　　筒　　自1994年1月1日我国人民币汇荇率并轨后，我国建立了以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。然而长期以来，人民币汇率“管理

2、”有余而“醮浮动”不足，形成事实上的钉住美元。在楮当时环境下，这种汇率制度的合理性是明纰显的：第一，通过事先的政策承诺增强了蠖政府的信誉；第二，维护了公众对国内金融体系的信心，巩固了1994年改革的叩成果；第三，稳定了危机打击后的亚洲局膀势。为了维持汇率的稳定，中央银行频繁必使用公开市场工具控制货币发行量，使主寇要针对国内经济失衡而实施的货币政策的独立性受到了很大的制约。经过几年时间彼的调整，我国经济进入了一个高速发展的舳时期，面对经济发展的新形势，人民币汇率机制需要重新审视其合理性。201711/11年7月21日中国人民银行宣布，经国务常院批准，即日起，开始实行

3、以市场供求为磙基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次针对人民币汇率形闪成机制的改革不仅是缓解对外贸易不平衡蹿、扩大内需以及提升企业国际竞争力，提宽高对外开放水平的需要，也是增强货币政挠策独立性，提高金融调控主动性和有效性骟的需要。　　　　一、分析框架菟　　　　在现代信用货币制度上，一国个货币供给是由该国商业银行对中央银行的斓基础货币进行扩张而创造出来的。根据中喹央银行资产负债表，存在下列数字表达式搁：　　FX+LG≡MB　　根据商宗业银行资产负债表，存在下列数字表达式诎：　　MBb+L≡D　　如果把这两个方程等式两边分别加起来，为：　呲　FX+MBb

4、+≡MB+D　　其嵝中，FX——黄金和外汇储备，LG——全对政府贷款，MB——货币发行，MBb貘——流通的货币加商业银行在中央银行岢的存款，L——商业银行对个人和公司的炱贷款，D——公众存款，LG+L表示芸整个银行部门对政府、私人及对非银行部堤门的贷款，称为国内信贷，记作DC。衢　　等式两边都减去MBb，方程为：11/11　　FX+DC≡+D　　方程右边由胳流通中的货币加银行存款，即为货币供给境Ms，则有：FX+DC≡Ms　　当哗中央银行以买卖外汇的方式干预外汇市场飘时，官方的国际储备的数量也随之变化。菹中央银行向公众出售一项资产时，货币供气给量收缩，而当中央银行购入资

5、产时货币萎供给增加。可见在开放经济下，一国货庑币的供应总量，不仅仅来源于国内，还来ケ源于国外。中央银行若要按固定方程式控线制住Ms，就必须同时控制FX和DC，觜否则此增彼减，货币供应的增长就会突破脆控制目标。　　Mickinn菘on利用Frankel-Wei的回归堤分析模型对亚洲国家汇率波动情况进行了分析，认为在亚洲金融危机前、危机期间和危机后人民币汇率波动与美元、日元和ぁ德国马克的权重分别为：，，；，，；，，-。因此，人民币汇率主要是钉住单一握美元。2　　MasahiroKa砥wai在《东亚汇率安排：1997-1θ998年货币危机的教训》中采用Fra眈nkel-W

6、ei的模型对人民币汇率运酾行进行了回归分析，发现1994-20慷02年α1基本保持在1，α2、α3值ワ极小，估计的标准差也很小。尤其是19鲐99年以后，估计的标准差几乎为0，明吓显小于1999年以前的估计的标准差，旗表明人民币是钉住美元的，而日元、欧元艘11/11的权重很小。而较小的回归标准差说明从铖1999年亚洲金融危机后，人民币汇率闶波动幅度明显小于危机前的波动幅度，而且浮动的区间越来越小。　　　　唐ム国兴、徐剑刚对中国人民币汇率的周数据和月数据进行Frankel-Wei的系回归分析，发现1994年后无论是周数俸据还是月度数据，美元隐含的权重为1左牵右，日元和欧元

7、隐含的权重很小。3　皱　从人民币汇率的实际表现来看，199蔸4年初并轨时，人民币对美元的汇率为1窬：，与1993年末的官方汇率相比，贬值了50%左右。此后，从1994年至瘌1997年，人民币名义汇率升值了4%ぬ。从1998年至2017年，人民币对廉美元的汇率基本保持在的“狭窄”区间内桌小幅波动，波幅不超过120个基本点。弪　　　　总之，在实际运行中，人民币汇率制度中的“以市场供求为基Ｋ础”和“浮动”等特点没有真正的体现出来。国际货币基金组织在《各国汇率安排壤与汇率管制》中将我国列入传统的钉住汇品率制度。11/11