人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响分析论文

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1、人民币汇率制度对我国货币政策独立性的影响分析论文.freelB）进行扩张而创造出来的。根据中央银行资产负债表，存在下列数字表达式：FX+LG≡MB根据商业银行资产负债表，存在下列数字表达式：MBb+L≡D如果把这两个方程等式两边分别加起来，为：FX+MBb+（LG+L）≡MB+D其中，FX——黄金和外汇储备，LG——对政府贷款，MB——货币发行（基础货币），MBb——流通的货币加商业银行在中央银行的存款，L——商业银行对个人和公司的贷款，D——公众存款，LG+L表示整个银行部门对政府、私人及对非银行部门的贷款，称为国内信贷，记作DC。等式两边都减去MBb，方程为

2、：FX+DC≡（MB-MBb）+D方程右边由流通中的货币加银行存款，即为货币供给Ms，则有：FX+DC≡Ms当中央银行以买卖外汇的方式干预外汇市场时，官方的国际储备的数量也随之变化。中央银行向公众出售一项资产时，货币供给量收缩，而当中央银行购入资产时货币供给增加。可见在开放经济下，一国货币的供应总量，不仅仅来源于国内，还来源于国外。中央银行若要按固定方程式控制住Ms，就必须同时控制FX和DC，否则此增彼减，货币供应的增长就会突破控制目标。Mickinnon利用Frankel-asahiroKa1仍比上一年增长26.8%，M2增长了34.5%，这成为当年中国的通货

3、膨胀率高达21.7%的重要原因之一。此后的1995年和1996年央行又分别购入220亿美元和315亿美元，都为紧缩政策的实施造成了较大的压力。由于中央银行的干预，人民币该升未升，因此在利率高于美元利率的时候，未出现贬值预期，反而有升值预期。1997－2001年，货币政策的侧重点逐渐转为如何防止通货紧缩趋势并保持必要的经济增长。从国内经济形势分析，按照零售物价指数来衡量，自1997年10月开始中国物价出现负增长，按照消费物价指数来衡量，从1998年2月开始中国物价出现负增长；通货紧缩成为中国货币政策的核心问题，如何刺激内需避免通货紧缩的进一步恶化成为中国政府的首要

4、任务。在人民币汇率方面，1997年亚洲金融危机以后，周边国家汇率贬值使人民币实际有效汇率升值10-15%。为了保证亚洲金融稳定，中国政府多次郑重承诺人民币不贬值，结果人民币名义汇率两年没有贬值。但人民币名义汇率该贬不贬使贬值预期非常严重，这种预期加速了国内资本的大量外流。1997-2000年净错误与遗漏账户继续恶化，其数额分别为-221亿美元、-189亿美元、-176亿美元和-117亿美元４，呈现出明显的资本外逃特征。克鲁格曼认为，当一个国家“希望”贬值，但又由于钉住制的约束不能贬值的时候，通货紧缩就发生了。谢平和张晓朴（2002）认为外汇占款的急剧减少而导致的

5、基础货币投放减少在一定程度上加剧了通货紧缩５。为了治理通货紧缩，中国政府采取了扩张性货币与财政政策。在货币政策方面，中国人民银行出台了一系列举措，如连续降息、降低法定存款准备金率、取消贷款限额制度、执行扩张性的公开市场业务等。然而在利率下调的决策中，中央银行又不得不关注美元的利率走向，努力维持人民币利率与美元利率的适度利差关系。因为利率下调与控制资本流动的方向正好相反，此时国内的利率水平低于美国同期的利率水平，且存在人民币汇率贬值预期，资金外流可能获得利差和汇差的双重收益。所以美元的利率无形中成为人民币利率下调的一个限度和重要的制约因素。而通过运用公开市场操作和

6、再贴现虽然增加了基础货币的投放，但还是无法抵消再贷款下降和外汇占款迅速减少对基础货币增长的不利影响，最终导致1998年和1999上半年的基础货币增长率大幅度下降。2002年－目前，中国经济又重新面临着通货膨胀的压力。前些年中国在宏观经济上采取的积极的财政政策与稳健的货币政策具有一定的时效性，长时间采用这一些政策组合会产生一定副作用。由于在房地产、钢铁、有色金属、建材等领域投资增加过快，中国的经济增长比较迅速，通货膨胀水平相应抬高。以2003年6月中国人民银行下发121号文件为标志，中国货币政策导向开始向紧缩性方向转变。先是采取提高法定存款准备金率，实施差别存款准

7、备金率、窗口指导等措施，2004年10月又采取了9年来第一次提高利率的政策。不论是否直接调整利率，紧缩性货币政策都造成市场利率的提升，从而拉大了中美利差，刺激了外国资本的大规模流入。在人民币汇率稳定的前提下，外汇储备迅速增加。外汇储备的增加使基础货币也随之增加。以2003年为例，中国的广义货币总额是22.1万亿元，人民币汇率均价是8.2770元兑1美元，按中国外汇储备新增1168亿美元和4.23倍的中国金融体系货币乘数计算6，由外汇储备增加所形成的广义货币新增额已经超过了当年广义货币新增额。为了消除因外汇买入引起的对货币供给增加的影响，央行只得对因收购外汇所投放

8、的基础货币进行对冲操作。