实期权对企业投资决策的影响分析论文

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1、实期权对企业投资决策的影响分析论文.freelyronScholes和RobertMerton及已故的FischerBlack共同提出了一个期权定价模型，该模型立即被运用到期权交易中。80年代公司理财学家们认识到，公司目前的资本预算决策和运营决策实际上为未来的一揽子决策提供了能动性，而基于价值最大化的未来决策必须依赖于新的信息，诸如金融资产价格的变化或市场条件的变化，而这些信息随着时间的推移或投资的推进会逐渐获得。从这个意义上讲，这种能动性类似于金融期权，正如股票期权的价值依赖于股票的未来价格一样，实期权的执行决策依赖于标的资产的未来价格——即投资项目未来价值

2、。基于这种认识，财务学家开始寻找期权定价模型的另一种可能运用：对公司战略决策和经营决策的期权进行定价。这项建立在金融期权的理论与研究基础上，同时利用决策科学技术的研究使一个相对较新的领域——实期权发展起来。实期权分析就是在对企业投资或决策进行评估的时候，在传统决策分析基础上，运用期权定价模型对隐含在项目中的不确定性进行定义和评估。此外，在决策做出之后，管理者还可以用这种新方法来决定什么时候执行这些期权。在新经济环境下，采用实期权分析技术可以帮助公司捕捉稍纵即逝的新经济发展机遇，也可用于具有明显的不确定性战略利益的项目评价，如管理者在实施多元化战略或兼并收购过程

3、中对目标公司评价。而对那些通常需要大额投资，而且这些投资的收益极其不确定的公司，例如石油、天然气公司，实期权可以用做管理重大经营风险和揭示令人兴奋的发展机遇的潜在工具。总之，实期权作为改善投资项目评价和资本配置方法的一部分，对提高资本配置效率，增加股东的价值和保持长期竞争优势具有重要意义。实期权对投资决策的影响在国内实期权通常被认为是一种新的评价方法与技术。笔者认为，从最直观的角度讲，实期权是一种评价方法与技术，但这决不是实期权的全部，实期权更是一种思想，一种哲学，实期权还将对公司的组织流程产生深刻影响。(一)实期权将改变价值评估的思维方式传统DCF法在评价项

4、目时只局限于项目的财务利益。实期权的引进开拓了项目评价的思路，将评估者从单纯财务利益角度拓展到同时考虑项目的战略利益。老练的管理人员很久以来就已经意识到他们审查的项目通常可以为未来的决策带来很大灵活性，而这种灵活性显著增加了项目的价值。将这些项目蕴涵的弹性资源（FlexibilityResource）考虑进去有时会完全改变投资者对项目的判断，即使这种思考仅仅是定性的。这种思维方式还意味着可以从积极的视角来看待不确定性，即把不确定性看作是可以用来获取利益的来源，而不再单纯地把不确定性看作风险，想方设法规避。同时，引进实期权的思想将使人们对学习的重要性有更进一步的

5、认识，并认识到花费代价获取信息是值得的。新经济的出现已经为许多公司的决策带来许多困难，利用实期权的思维方式可以提供决策的框架。例如，在IT和电子商务基础设施上的投资可以看作是一个“平台”，它的价值大部分来自于为未来增长提供选择权。尽管用实期权分析技术很难准确估算这些投资的价值，但通过对未来不确定性更加仔细的研究，这些平台能够减轻宏观经济衰退给企业带来的负效应，同时使企业能对增长机会做出快速反应。这种规模可伸缩性问题，当放在实期权的放大镜下来观察时就比较容易捕捉和提炼出来。DCF需要点估计或期望值预测，很少考虑结果的变化区间或者未来决策时考虑应对不同场景的灵活性

6、。对那些以前没有采用决策分析和相关技术的公司而言，实期权显然增加了一个全新的战略思考的维度，而对于那些在了解实期权之前已经采用决策分析技术的公司而言，实期权将会更深入地影响他们的思维方式。实际上，实期权作为我们上面所揭示这些似乎无法定量评价的战略要素价值的一个简单术语，对改善沟通也十分重要，它有助于人们发现项目中存在的选择权及其价值。可以预见，随着实期权思想与方法在投资评价中被广泛接受，实期权将被用做一种语言来形成和沟通投资项目的定性决策。（二）实期权是一种有力的分析工具标准DCF技术包括关键的两个步骤：（1）给出各个时点现金流的最佳估计；（2）以风险调整后的

7、折现率折现预期现金流。折现率应该说已经包含了这个项目的现金流的系统风险。遗憾的是，这种简单明了的技术无法用于评价期权的价值。对一个蕴涵比较确切的弹性资源的项目，如包含退出条款的合约，或者一个拥有扩张能力的工厂，实期权就是一种可供选择的定量分析工具。自上个世纪80年代以来，在金融期权定价模型的基础上，一批学者开始尝试对实物投资中蕴涵的实期权进行定量分析。这些定价方法包括Black-Scholes模型，二叉树模型，MonteCarlo模拟和风险调整决策树。Black-Scholes模型可以对实期权进行快速的定价，但该模型只有在一系列严格条件下结果才准确。如果所评估

8、的项目蕴涵着在将来的某一特定时点惟一的