关注信贷增长 继续稳定汇率.doc

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6、_____________________________________________________________今年6月末，全国金融机构本外币贷款余额15.9万亿元，同比增长22.9％，广义货币M2余额20.5万亿元，同比增长20.8％，两者分别创1996和1997年8月份以来的最高值。在当前国际收支双顺差、外汇储备不断攀升引起外汇占款大量增长的形势下，贷款增长率又创历史高位，中央银行的政策选择面临着稳定汇率与通货膨胀的两难选择。　　虽然我国仍然保持资本管制，但经常项目下已经完全放开，外商直接投资不仅不限制，而且在多方鼓励，因此在采取事实上的

7、固定汇率情况下，保持汇率稳定与控制通货膨胀在一定程度上已不能同时实现，即面临着经济学理论上所说的三难选择，固定汇率制度、资本自由流动和独立货币政策无法兼得。　　（一）继续选择稳定汇率的政策　　如果选择牺牲汇率稳定，就意味着目前人民币要有一定程度的升值。据社会上各方的估计，人民币被低估程度在15％左右或更高。在这种情况下如果央行减少对外汇收购，允许人民币升值，幅度较小非但不能解决问题，市场反而会认为中央政府已经放弃维持汇率稳定，人民币可能会在市场压力下继续升值，从而刺激对人民币的投机性攻击，导致问题更加严重。但如果一次对人民币进行较大幅度的调整，或放任人

8、民币升值，则在目前阶段，人民币汇率将显著上升，在存在投机性因素的情况下很可能调整过头，当投机性