企业并购财务风险分析及控制研究

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1、企业并购财务风险分析及控制研究随着经济全球化的迅猛发展和我国市场经济体制的不断健全，我国企业的并购活动也日益活跃起来，并且逐步走向国际化。然而，我国的并购活动依然处于初期，结果不尽人意，原因有政治、外交和市场等多方面的。透过那些失败或不理想的案例可以发现，忽视财务风险的存在是其主要原因之一。因此充分分析和认识企业并购的财务风险，并加以有效控制是并购成功的关键，也是本文研究的意义所在。　　一、企业并购及财务风险的概述　　（一）并购的涵义　　并购一词于英文“MergerandAcquisition”（兼并和收购，简写为“M&A）。即企业之间的兼并与收购

2、行为，是指企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式和手段获得其他法人产权的行为，是企业进行资本操作和运营的一种主要形式。　　（二）企业并购财务风险的涵义　　有收益就会有风险，收益与风险并存。并购从本质上讲就是一项投资活动，目的是获取超额收益，因而也必定会承担相应的责任和风险。并购风险是一种广义上的风险，是指并购企业并购行动的结果与期望利益的偏离或其结果的不确定性而可能带来物质或精神上的损失。主要包括：市场风险、财务风险、反收购风险、法律风险等。本文重点研究企业并购财务风险。　　对于企业并购财务风险的定义，国内外许多学者都进行了研究。其

3、中杰弗里・C・胡克的解释最为经典，他认为财务风险是由于大额并购支付制约了买主为日常经营和偿债能力引起的。通常我国国内的一些著作将企业并购财务风险定义为企业在并购财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响，出现财务状况的不确定性，从而导致企业蒙受损失的可能性。　　二、企业并购财务风险的分析　　（一）并购准备期目标企业价值评估风险的分析　　上市公司之间的兼并收购，最重要的是买卖双方的谈判，价格是双方心理平衡的结果。目标公司的价值评估是并购第一个重要环节，直接影响到并购活动的交易价格，尤其对并购方来说，合理的价格是成功的

4、第一步。我们不反对溢价，但过高的收购价格则是多数公司并购价值评估失败的表现，最终导致并购失败，因为有可能并购后被并购方未来预期收益难以满足支付的溢价，当然也就不能给公司带来超额收益。对被并购方来说，合理的价格也极为重要，因为它是公司管理层决定接受并购的前提。所以，在并购活动中，并购双方最关心的问题莫过于合理地评估目标企业的价值并将其作为交易的底价，促使并购活动的顺利进行。　　定价风险主要来自三个方面:一是来自目标企业的财务报表；二是价值评估方法；三是来自中介机构。　　1.目标企业的财务报表。来自目标企业财务报表的风险主要包括两方面的内容：财务报表的

5、真实性和财务报表本身的局限性。目标企业财务报表真实性：（1）夸大或虚增资产。目标公司有可能为了实现被高价收购而存在资产账实不符，如应收款项难以收回，无形资产权属不清，固定资产资产减值严重等等，这些都会导致实际价值远高于账面价值。（2）隐瞒或有负债和表外融资。或有债务未予披露或虽然予以披露，但未引起并购企业足够重视。表外融资不在表内反映，具有很大的欺骗性。（3）利润操纵。目标企业有可能通过寅吃卯粮、以丰补歉、鱼目混珠、张冠李戴等方式营造一种企业发展形势稳定增长的假象，从而达到欺骗收购方的目的。财务报表的局限性：会计政策的可选择性，导致被并购方可能选择

6、对自己更有利的会计政策，这些政策可能导致并购方并购成本增加。财务报表只反映某个时点的财务状况和某一个时期的经营成果和现金流量，并没有反映被并购方过去和未来的财务信息，加大了并购方的调查难度和程度，同时也使得并购方对被并购方的可了解程度大打折扣。　　2.价值评估方法。目前在理论界主要存在三种企业价值评估方法，资产价值基础法（成本法）、市场法和贴现现金流量法。资产价值基础法的核心思想在于重建一个企业，客观、简单，较少考虑收益和支出，忽视企业资产的协同效应。市场法的核心思想在于在市场上找一个参照物，前提是必须存在活跃、成熟的市场，即有效市场，这种理想市场

7、必须在完全竞争的市场才可以找到。贴现现金流量法将未来现金流入折现，考虑了收益和支出，忽视了市场的不稳定性和不可预测性。以上三种方法并无优劣之分，只是各自使用条件不同。如果不能明确企业并购动机以及清楚认识并购条件，错误地选择评估方法，最终将使评估结果与真实价值相差千里。　　3.中介机构。因为历史原因，我国的中介行业诞生于计划经济，缺乏市场的筛选和淘汰。没有充分的竞争，制度上存在很多的缺陷，缺乏公正的职业道德，服务质量低下。在利益的驱动下，中介机构与委托人（尤其是被并购方）容易达成利益同盟，使投资者对其诚信度与权威性认可度很低。此外，中介机构人员行业门

8、槛低，素质良莠不齐，专业知识欠缺，非专业的人在做专业的事，更加增大价值评估的风险。　　（二）并购交易过程中支付风险的分析