对我国外汇储备快速增长的思考

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1、对我国外汇储备快速增长的思考　　摘要：进入新的世纪以来，我国的外汇储备在国际收支的双顺差和现有外汇管理体制的推动下呈现出迅猛的增长态势，在短期内由迅速逼近到超越日本。快速的增长只是一个表面信号。我们应该透过现象分析思考其内在原因、影向和对策。　　关键词：外汇储备；国际收支；汇率制度　　　　一、我国外汇储备的发展回顾　　　　在1978年以前，我国尚未实行改革开放的经济政策，国家的对外贸易量较小，加上当时对资本进入的严格控制，外汇储备微不足道，这段时期我国的外汇储备一直由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成。事实上，二者性质完全不同，前者

2、是国家债权，后者是银行债务，国家不能无条件动用。我国从1992年起起用新的外汇储备统计口径。1994年，我国实行了有管理的浮动汇率制等相关改革后，外汇储备进入平稳的快速增长阶段，如表中所示，从94年到97年每年的平均增长速度为39.42%。98年以后由于受到亚洲金融危机的影响，国际储备增长明显减弱，从98年到2000年每年的平均增长速度为5.78%。2000年后，我国逐渐从亚洲金融危机的影响中解放出来，并于2001年12月11日加入F就把人民币汇率列入“其它管理浮动”类。1994年，我国实现汇率并轨，宣布人民币汇率实行以市场供求为基础的、

3、单一的、有管理的浮动汇率制度。亚洲金融危机后，人民币汇率一直稳定在1美元兑8.20～8.30元人民币，1999年IMF正式将人民币汇率列入钉住汇率类,也就是钉住美元。2005年7月21日，我国对汇率制度进行改革，实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。扩大了汇率的浮动弹性。在国际收支连年巨额顺差这一源头的作用下，我国外汇市场外汇长期供大于求，中国人民银行为了维持住人民币的汇率稳定，必须在外汇市场购入外汇，其结果必然是外汇储备的增加。三、过多外汇储备给经济带来的负面影响　　　　（一）高外汇储备迫使本币升值，甚至

4、经济衰退　　高外汇储备显示出在外汇市场上，外汇供给大于需求，迫使本币升值，由开放条件下的IS曲线模型Y=C（Y-T）+I（r*）+G+NX（e）可知本币升值使间接标价法下的名义汇率e上升，从而导致NX下降，均衡时的总收入下降，不利于就业和经济增长，其中r*是世界市场利率、e是名义汇率；导致用本币表示的资产价值高估，易形成资产泡沫化，进而出现泡沫破灭后的连续性债务危机。而且本币升值预期引致资本流入，推动外汇储备增加和资产价格上涨，强化或实现本币升值，推动更多游资进入，进一步推动储备增加、资产价格上涨和本币升值，当实体经济不能支撑流入资本的获

5、利要求或预期逆转时，这些流入资本会撤出，导致外汇储备迅速减少，资产缩水，本币贬值，引发金融危机，甚至经济崩溃或衰。日元1980年代升值的教训值得我们借鉴。另外，货币升值的压力在一定程度上限制了人民币汇率制度的改革空间，因为在升值的压力下扩大浮动范围必将使人民币大副升值立即成为现实。　　　　（二）我国货币政策的失效　　蒙代尔—弗莱明的开放经济下的小国模型是与我国较为相似的情形，在资本完全流动和利率世界市场化的条件下，建立如下模型：　　Y=C（Y-T）+I（r*）+G+NX（e）　　M/P=L（r*，Y）　　由该模型推出的蒙代尔-弗莱明“不可

6、能三角”是指一个国家在资本自由流动、独立自主的货币政策与固定的汇率制度之间，不可兼得。我国一直以来采用的实际上是与美元挂钩的固定汇率，并在适度放松。在资本相对流动的情况下，一定程度上牺牲了独立的货币政策：一种情况是大量外币热钱的流入，导致货币需求增加，产生汇率上升的压力，为了维持固定汇率，货币供给被动增加；另一种情况是在上述情况发生后，为了消除物价上升的压力而采取的对冲货币政策也是不可以的，因为那样会造成货币供给总量变动带动汇率变动。在这两种情况下货币政策不能主动操作，只能被动操作，丧失独立性。　　1994年外汇体制改革后，我国中央银行在

7、增加外汇储备持有时相应地投放基础货币。央行通过外汇占款渠道投放的基础货币逐年增加，1997年以后一直保持在40%以上，2005年更是超过了基础货币的供应量。在基础货币的乘数作用下，货币供应量会成倍增长。在外汇占款的推动下，我国货币供应量不仅使宏观经济摆脱了自1998年以来困扰中国的通货紧缩，而且自2003年以后还出现了经济局部过热，是通货膨胀又有重新抬头之势。可以预见，若外汇占款导致基础货币投放继续放大，将加大中央银行的货币对冲压力，现有的对冲工具之一是回收再贷款、这将导致国内信用收缩，增加人民币利率上升的压力，反过来又迫使央行买入外汇；

8、冲销的手段还有扩大票据和国债发行，然而央行发行票据要支付利息，因此外汇储备的快速增加也意味着中央银行票据发行成本的不断上升。目前，中央银行手中的票据已为数不多，新发行的票据利率还在不断上升，冲