企业治理结构转轨的目标模式与融资体系变革

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1、企业治理结构转轨的目标模式与融资体系变革进入90年代后期，中国企业改革和金融体制改革步入关键时期。按照刚刚结束的九届人大一次会议的决议，在今后三年内，要基本完成现代企业制度的建设，并使绝大多数国有企业扭亏为盈；同时，彻底改革金融系统，建立符合市经济发展要求的金融体系。因此，进一步深化这两项改革的理论研究就显得为重要。理论和实践都表明，我国企业改革至今之所以仍未取得根本性成功，原因虽然多种多样，但关键在于没有建立起一套有效的企业治理结构。现代企业理论的分析表明，发达市场经济国家中的企业之所以取得成功、在于它们解决了两大问题：一是激励问题，即在企业内部

2、建立了一套有效的利益分配机制，能够大限度地减少企业成员的机会主义行为，充分调动每个成员特别是经理人员工作的积极性；二是经营者选择和监督机制问题，即建立了一套高效的经理人员选择和监督机制，使最具有经营才能的人能占据经营决策岗位。一旦实践中经理人员因自身原因造成企业经营不佳甚至亏损，则企业就面临被接管，经理人员面临被撤职的危险。这就迫使经理人员不得不努力搞好企业经营。由于经营者的经营决策能力是决定企业经营业绩的最重要因素，经营者的选择和监督机制就成为企业经营成败的关键因素。而这两大问题正是企业治理结构的核心问题。应当说，国有企业过去十几年所进行的各项改

3、革已经基本建立起了一套经理人员的个人收入与经营业绩挂钩的分配制度，并赋予了经理人员较大的经营自主权。在解决企业激励问题方面取得了一定的成功。问题在于，国有企业改革没有解决第二个方面的问题，即没有建立起有效的经理人员选择和监督机制。近年来国有企业中广泛出现的“内部人控制”即是明证。迄今为止，国有企业经理人员除在形式上仍由政府或主管部门任命外，几乎得不到任何有效的监督约束，使不少企业内部资源配置扭曲，发生了大量挥霍公款、铺张浪费、国有资产流失等机会主义行为。经理人员由于是由政府任命（实际是由人事、组织部门的官员具体负责），而不是由承担企业最终经营风险的

4、所有者从竞争的经理市场择优任命（政府官员个人并不承担企业的经营风险），经理人员的任免权实质是一种“廉价股票权”，这就使经理人员素质良莠不齐，不可能保证真正具有经营决策才能的人占据经理岗位。所以说目前国有企业的困境，主要并不在于给企业的激励大少，而在于没有解决好企业经营者的选择和监督机制问题，即未能建立起一套有效的企业治理结构。国有企业改革要想取得根本性突破，必须也应当把企业治理结构的转轨作为主要任务。相应地，深化企业改革的研究无疑要以企业治理结构转轨的研究为出发点。企业治理结构和融资问题密不可分。企业治理结构转轨离不开融资体系变革，而国有企业治理结

5、构转轨目标模式的确立，则可以为我国融资体系的变革指明方向，也即是为研究融资体系变革问题建立了一个统一的、一惯的框架。根据企业治理结构的一般原理，建立一套有效的企业治理结构，关键在于明确能真正承担企业最终经营风险的外部出资人，并形成一套机制，使外部出资人有动力和压力从经理市场择优选拔企业经理人员，并有效监督和约束他们的经营行为。在现代企业中，有两种典型的外部出资人——商业银行和企业股东，并相应形成了两种有代表性的企业治理结构模式：商业银行主导模式（即日德模式）和股东主导模式或资本市场主导模式（即英美模式）。在我国，目前国有企业的主要资金来源是国有商业

6、银行贷款，从资本市场筹资的比重近年来也逐步加大。但是，作为外部出资人，无论是国有商业银行，还是资本市场中的股东和长期债权人，都没有起到外部出资人的在选拔和监督企业经理人员中应当发挥的主导作用（政府虽然是国有企业的所有者，但正如前文所指出的，由政府部门掌握企业经理人员的选择和监督权是一种低效的企业治理结构，必须加以改革）。因此，国有企业治理结构的转轨，必须解决这样一些问题：企业未来的治理结构中，是商业银行还是资本市场更适合充当企业主要的外部出资人（即融资结构是以间接融资为主还是以直接融资为主）？应当建立一套怎样的机制，才能使国有商业银行或资本市场（通

7、过市场各行为主体）有动力和压力来有效选择和监控企业经理人员的经营行为（即国有商业银行和资本市场自身如何改革，以发展为有动力和压力进行企业外部监控的出资人？两者如何参与对企业经营的监督）？这两大问题合起来实质就是融资体系的变革问题，也是我国金融体制下一步改革的核心问题。所以说，研究企业治理结构问题，离不开融资体系变革的研究。另一方面，对于中国究竟应当如何改革其金融系统，长期以来理论界一直存在很大的争议。之所以在这一问题上难以形成共识，很大程度上是因为人们研究融资体系变革的出发点和方法各不相同，没有一个统一的、公认的标准。或者说，对这一问题的研究没有形

8、成一个统一的、一惯的分析框架。我们认为，从企业治理结构转轨角度进行研究能好地解决这一问题。因为，融资体系最重要的功能就是为