双汇发展-低速销售拖累存货周转

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1、双汇发展:低速销售拖累存货周转　　相信投资者们对双汇发展（000895）这家公司都不会陌生，甚至耳熟能详，因为在中国各地区的超市零售店均有公司的冷鲜肉和低温肉制品。公司近几年每年为全国贡献超过160万吨的高低温肉制品，以及超过1000万头生猪，是全国产量规模最大的冷鲜肉和低温肉制品公司。依现有年报数据观察，公司自2009年至2013年的营收从283.5亿增长到450亿元，五年间年均增长9.68%，净利润从9.1亿从增长到38.6亿元，年均增长33.5%。净利润的增速远远大于营收的增速。在下面文章中我们就来

2、探讨一下关于双汇发展这间公司的经营情况和市场概况。经营稳健品牌竞争力增强站在个人角度，笔者认为公司的品牌的竞争力还是有在增强的，具体表现在产品线的毛利率大幅增强。公司总体毛利率也从2009年的9.78%来到2013年的19.43%，五年间增长了接近10个百分点（表一）。这也是净利润增速远大于营收的直接原因。5年间规模的扩张让双汇的成本优势一步一步变大。资产的收益率确没有随着资产规模的增加而放缓，ROE在2009年-2013年年均保持在30%以上。5经营方面双汇发展也足够稳健，在资产扩大的同时负债率确没有一

3、同增加，2009年双汇的负债率35.5%，资产总计57.5亿，负债合计20.4亿元。2013年负债率24%，对应总产总计197亿，负债合计47.4亿元。现金流方面也维持充沛，生意模式能够带来大量的现金收入。好公司不代表有好股价但是好公司不代表市场能够给出合理价格。2009年-2013年双汇发展的PB估值依次为10.95、15.4、11.5、5.43、7.2。2012年由于非公开增发使得PB下降，除此之外估值一直高高在上。2014年三季报发布后，10月28日创出PB最低点4.24倍。公司的经营策略在2011

4、年因全国闻名的瘦肉精事件发生转变，开始增加自身生猪养殖规模。固定资产投入也开始大幅增加，2011年全年固定类投入4.52亿元，2012年至2013年增加到12亿至13.4亿，自养扩大了三倍，这样带来了更稳定也更安全的原材料，对冲了生猪价格的波动带来的风险，降低了采购外部生猪带来的安全因素。这样看来公司经营成效在不断变好。公司的估值在2014年不断走低，与营业收入和净利润增长放缓有直接关系。2012年-2013年公司的年均营收增速在10%以上，净利润增长率更高2012年116%，2013年34%。2014年

5、三季报发布后，营收和净利润的增速分别只有2%和11.5%。低速销售拖累存货周转5营收放缓的不良体现在公司的存货一端表现为，2009年到2014年三季度存货变化从13.9亿元到44.2亿元。当然这组数据还不能直观的反映目前公司面临的困境。从另一组数据，公司的存货周转率变化来分析（表三）：快消品行业的特点就是消耗量大，周转速度快。双汇从生猪屠宰后进入冷库开始，最多库存4个月左右。超过4个月后的肉类即便处于冷藏状态下，长期食用对人身体有害无益。结合这些看双汇的存货周转率，几年间已经从21.68下降了近2倍。双汇

6、现在所面临的局面是扩大生产规模后，产品的销售需要适时跟进，但目前的成效并不太明显。高低温肉制品目前的开发虽然较快，品种较多，但拳头产品并不没有太明显的优势。生鲜肉目前正在全国扩张终端经营店面，这部分未来会贡献较大的营收和利润，只是建设网络需要时间铺垫。另外生鲜部分面临的困难有两点：一是本地化竞争，在全国扩张的同时也要面对当地的生猪市场竞争，生猪养殖并不是产业化集中的行业，行业的特点本身就比较混乱，各地稍有规模的养殖厂都会与双汇发展直接竞争。二是品牌化选择，生鲜肉的壁垒并不高，门槛较低，客户对品牌认知度并不

7、敏感。因此双汇在建设销售网络时，个人认为首先要考虑的就是产品定位问题，价格与安全，价格与服务能否区别于当地的竞争者，使消费者趋向于选择双汇品牌的生鲜肉，增加客户粘性。5公司面临政策指导调整目前，双汇不仅面临诸多的发展问题，其发展空间也将面临一定挑战。2014年2月10日，国务院办公厅发布了一份名为《中国食物与营养发展纲要（2014-2020年）》的文件提出的食物消费量目标意味着人均肉类消费量需下降一半。站在产业经济的角度看，如果中国人口到2020年不暴增一倍，那么，这个消息对养殖业而言，恐怕不是什么利好消

8、息。它意味着，国家级营养师要求我们少吃肉。养殖业不断增长的内在诉求，遭遇了营养界的直接狙击。相信国务院的《纲要》应不是拍着脑袋想出来的，国家营养纲要不太可能有原则性错误，必然经过了研究和论证。那么这份文件背后的逻辑是什么？其一，它会影响消费者的选择。长期来看，城市消费者改变其饮食需求不可阻挡。国家级营养指导方案的出台，将在各种层面影响消费者的心理和习惯，从而波及肉类市场。既然各种专家都在提倡丰富菜谱，减少吃猪肉，猪肉市场可能会