工商管理股息分配对价值投资的影响

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2、股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。　　价值投资者并不认为市场完全有效，但却认为其中长期有效。市场对于特定资本品的价值评估总是存在一定的偏差，它可能被低估也可能被高估，但在一个较长的时期内其价值最终将得到承认。这一假设是价值投资的理论基石，正是有了这种假设，价值投资形成了比较统一的投资策略：对持有股份所代表的企业更充分的了解、集中持股、长期一路持有。　　“内在价值”是个非常重要的概念，它就是价值投资者所言的价值，它为评估投资（企业）吸引力提供了惟一的逻辑手段。内在价值的定义很简单，它是一家企业在存

3、续寿命中可以产生的现金流的折现值。从内在价值的定义，我们就可以知道价值投资者主要是进行基本面分析，而事实也正如此。通过分析上市公司的基本面，寻找业务简单、财务状况易于理解且成长状况良好的上市公司进行“价值”评估，如果其价格较之“内在价值”存在较大折扣就买入，然后长线持有。　　由于上市公司的税后利润既是股息的来源，又是它的最高限额，上市公司的经营状况直接关系着股息的发放。在一个经营财会年度结束以后，当上市公司有所盈利时，才能进行派息。盈利愈多，用于分配股息的税后利润就愈多，股息的数额也就愈大。　　那么,我们如何通过上

4、市公司的股息分配来判断其投资价值呢？笔者认为，运用不同股息分配政策的上市公司具有不同的投资价值。我们也可结合自己的风险偏好来进行投资。下面大致把这些上市公司分为两类讨论：　　第一类：当一家上市公司连续多年高额分配股息。从上市公司角度看我们可以看出该上市公司拥有较高且稳定的收益和健康的现金流。说明该上市公司经营状况良好。不过可能该上市公司未来增长有限，已经处于一个稳定状态。从投资者的角度看,其购买该公司股票主要的盈利方式是获得高额的股息而不是获得价差收益。对已持有该上市公司股票的投资者来说，由于该上市公司连续多年高额

5、分配股息使投资者每年可以获得一份固定的不错的收益，从而也坚定了投资者持有该上市公司股票以获得一份不错的高额股息的决心。而对于还未购买该上市公司股票的投资者，由于看到该上市公司每年稳定的股息收入在不偏离该上市公司实际价值的情况下引起强烈的购买欲望。使得越来越多的投资者追捧该上市公司的股票从而不断的推高股价。　　第二类：当一家上市公司连续多年不分配股息。我们也不认为这类上市公司全都没有投资价值。我们又可将这些上市公司分为两类讨论。　　1.当上市公司处于行业景气度较高的行业，股本较小且盈利快速增长时。由于处于行业景气度较

6、高的行业，笔者认为这类公司可以通过扩大生产规模来实现公司的快速增长。由于，公司需要大量的资金来扩大生产规模。所以，这类公司往往年底会增发，同时会将利润投入再生产而不是像那些稳定增长企业那样将大部分利润分配给投资者。由于该类公司的规模较小且利润快速增长。所以，由于股本扩张导致对每股收益的稀释可以通过利润快速增长来弥补。这类上市公司虽然不分配股息，但同样极具投资价值。　　2.当上市公司处于稳定增长状态且行业景气度并不高时。这类公司在自己的主业上往往已经找不到比现有业务平均回报率更高的项目。所以笔者认为这类公司每年应该将

7、大部分利润以股息形式分配给股东。但是，在这类上市公司中有不少公司更愿意把这部分利润进行“多样化投资”。著名的美国投资大师彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》一书中写道：利润不错的公司通常不是把钱用来回购本公司股票或者增加股息，而是更喜欢把钱浪费在收购其他公司这件蠢事上。这种“精心准备”的收购对象却是一些这样的公司：（1）价格被高估；（2）完全超出他们的理解范围。这两点确保了收购后的损失能达到最大。彼得·林奇先生是在提醒大家在投资时应该尽量避开那些“多样化恶化”的公司。所以，那些处于稳定或缓慢增长甚至不增长且行业景气

8、度并不高的公司，每年应该将大部分利润分配给投资者，而不是进行胡乱的“再投资”。　　但是，我国的股票市场具有一定的特殊性。2006年5月12日申能增发公告发布开始，我国股票市场又恢复了融资功能。在这之前很长一段时间，我国的股票市场始终处于丧失融资功能的状态。笔者想在这样的特殊情况下，根据上述的讨论对我国的股票市场进行一些具体的行业分析。比如地产板块的上市公司。