我国券商治理风险及对策

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1、我国券商治理风险及对策胡强（中关村证券股份有限公司，北京100029）摘要：我国证券公司经营中存在多种委托－代理关系，在现行的治理框架下，股东相容性风险、股东－经营层代理风险和客户－经营层代理风险均居高不下，使得治理风险成为我国券商行业的最大风险。以国有产权为主导的产权结构和激励不相容的外部治理机制是滋生治理风险的源头，也是解决问题的切入点。关键词：证券公司；公司治理；治理风险作者简介:胡强，供职于中关村证券股份有限公司。中图分类号：F830.39文献标识码：A证券公司治理风险的特质与一般的企业不同，证券公司在经营中存在着不同层次的委托－代理

2、关系。除了股东－经营层的代理关系之外，作为证券公司主要收入来源的经纪业务和资产管理业务，均是基于委托－代理关系而进行的。根据委托－代理关系的不同，可将证券公司业务区分为“单一委托—单独理财”和“单一委托－集合理财”两种方式。前者主要存在于经纪业务和传统的受托资产管理业务中，后者主要适用于集合性资产管理业务。在“单一委托－单独理财”方式中，客户资产记在客户自己名下。在经纪业务中“单独理财”仅局限于按客户指令进行“买卖”，公司不能要求或违背客户意愿选择理财范围；而在传统的受托资产管理业务中，“单独理财”不必由客户下达具体的操作指令，公司有一定的理

3、财选择范围。在“单一委托－集合理财”方式中，不同客户的资产记在共同设立的账户中，客户只按合同约定分享利润或承担损失，公司具有更大的理财选择范围。这种经营方式实质上是一种信托行为。由于控制或管理着巨大的客户资产，从某种意义上来说，证券公司应该属于公众性质的公司，其内部风险外溢并向整个金融市场扩散就会产生系统性风险。可以认为，证券公司已不仅仅是股东的公司，而是一个利益共同体；证券公司的治理机制也不仅限于以法人治理结构为基础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施综合治理。因此，证券公司治理的目标不仅是股东利益的最大化，而是要保证

4、各方面利益相关者的利益最大化。研究证券公司的治理风险，应该从利益相关者的角度，考察公司内部和外部治理机制滋生的风险。当前我国证券公司的治理风险状态一、治理风险成为我国证券公司的最大风险从形式上看，我国大多数证券公司已经建立了完整的公司治理结构。以已经关闭的大连证券为例，其法人治理结构、内控制度和决策程序的设计也非常全面细致。根据1993年3月12日修改的大连证券章程，大连证券的组织机构包括股东会、董事会、监事会、经理，各组织机构的组织、职权和议事规则都有详细的规定；同时，依据“大连证券公司治理结构控制制度”，大连证券的组织机构包括决策系统、执

5、行系统及监督系统，各机构的权利、责任的规定也非常清晰。但在实际运作中，几乎没有一样制度得到真正的执行。大连证券股东会、董事会、监事会的会议记录、表决方式、会议程序及决议等内容严重不全，已有的部分会议决议缺少会议程序及记录，有的会议仅有会议记录，缺少会议决议，资料不完整。大连证券内部控制制度仅是摆设，是为了应付监管部门的检查，或者用来约束普通员工，而对于公司高级管理层毫无约束力诸多证据表明，在1997年至2002年被勒令停业整顿之前，大连证券通过售卖假国债，诈骗客户购买国债资金等方式筹集的20余亿元资金，有相当部分被石雪（公司实际控制人）转作他

6、用。某种程度上说，正是因为石雪对大连证券资金的不断“抽水”，才令后者的财务黑洞日益加大，并被迫以饮鸩止渴的方式继续发行虚假国债。（《财经》，2004年6月号）。二、治理风险的分解从不同层次的委托－代理关系入手，我们可以将证券公司的治理风险分解为股东相容性风险、股东－经营层代理风险、客户－公司代理风险三个方面。1．股东相容性风险股权在证券公司治理中发挥着基础作用,决定着公司的根本控制权和其它一系列治理结构安排。资本的逐利性决定了不同股东都想争夺公司控制权,使公司治理安排体现其意志。因此,公司治理中就不可避免地存在股东之间的矛盾冲突,隐含着股东利

7、益不相容性风险。我国证券公司存在大量的股东相容性风险。第一类风险是大股东对于公司的控制和操纵行为。目前我国的证券公司多存在国有股的一股独大现象,第一大股东处于相对集中和控股地位把持或操纵公司,中小股东和大股东的利益不相容,引发一系列控股股东控制问题的治理风险。对于国有控股的证券公司来说，由于国有股权的所有者缺位，国有股东代表并不是真正的委托人,实际上是全民(抽象委托人)的代理人(代理行使国资权),往往以寻求自身利益最大化为目标,因而国有股东代表之间以及不同所有制股东之间利益难以一致,导致股东摩擦,产生股东不能相容的治理风险问题。而在某种程度上

8、，民营证券公司更容易为狭隘的团体或个人所操纵。例如富友证券被大股东操作违规操作导致资金链断裂；德隆集团控制旗下证券公司作为融资平台，不仅形成了巨大的社会风险，也给民