工商管理我国上市公司融资策略浅析

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2、要的可供选择的融资方式的比较，作者建议要集合企业自身的特点，放弃以往上市公司一味追求股权融资的方式进行多元化考虑，如，负债融资，内源融资等。　　[关键词]上市公司融资方式　　　　一、我国目前上市公司融资策略的喜好和偏向　　我国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，事实上大多数上市公司一方面大多保持比国有企业要低得多的平均资产负债率，甚至有些上市公司负债为零，但从实际上看，目前上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票进行股权融资的机会。我们将中国上市公司融资结构

3、的上述特征称为股权融资偏好。其具体行为主要体现在拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发股权等融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的”配股热”或”增发热”。　　二、与国外上市公司融资结构的比较分析　　在西方企业融资结构中根据啄食顺序原则企业融资方式的选择顺序首先是内部股权融资（即留存收益），其次是债务融资，最后才是外部股权融资。从美、英、德、加、法、意、日等西方7国平均水平来看，内源融资比例高达55.71%，

4、外源融资比例为44.29%;而在外源融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。　　在我国，许多老牌绩优股在业绩好的时候不注意融资方式，只考虑股权融资的长期性和无需偿还性，导致股本在短时间内过度扩张。结果业绩难以跟上股本的高速扩张，致使每股收益不断下降，企业形象变坏，在二级市场上的表现也每况愈下。据《南方周末》报道，仅上海股市就有31家去年配股的公司，今年中报拿出的净资产收益率低于3%，占去年沪市80家配股公司的近四成。从国外股份公司的经验来看，他们对股本

5、扩张是相当慎重的。例如1981年～1991年美国公司新投资的74.7%来自于内部融资。这一时期企业回购的股票数量大于企业发行的股票数量，导致股权融资的比例下降了11%。上市公司平均每18.5年才配股一次。　　三、三种融资方式的比较分析　　目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行可转换债券三种方式。　　1.增发　　增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。增发的优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价较高，一般不

6、受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。　　2.配股　　配股，即向老股东按一定比例配售新股。配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。　　增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：(1)不需要支付利息，公司只有在赢利并且

7、有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握；(2)无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本较低；(3)由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。　　增发和配股共同缺点是：(1)融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；(2)融资的成本较高，通常为融资额的5％～10

8、％；(3)要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；(4)股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。　　3.可转换债券　　可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点，这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。绿城集团海外控股公司绿城中国控股有限公司通过配售可转换债券和股本，引进由摩根大通和StarkInvestmen