人民币汇率政策选择的博弈分析

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1、人民币汇率政策选择的博弈分析一、亚洲金融危机后人民币的不贬值汇率政策　　1997年以后。国内的外汇黑市汇率走势充分说明在东南亚危机发生之后，汇率市场对人民币自然而然产生了贬值的预期。全世界也都相当期待和关注中国的人民币汇率政策的制定和选择。但是，中国政府却采取了明显与以往不同的逆市场预期的汇率政策。分析其原因主要有：　　(一)国内外环境发生了很大变化。1992年以后的扩大开放，使中国的经济条件有了很大变化，投资环境的改善使直接投资增加，外债余额从1991年的605亿美元增加到1998年的1460亿美元

2、，外汇储备从1992年的194亿美元增加到1998年1450亿美元，汇率由过去的高估变成了低估。　　(二)国内改革进入到了全面市场化的更高阶段。政府需要通过国有企业、粮食流通体制、就业制度、金融体制等深层次的改革解决内需不足的问题。　　(三)1997年以后的中国黑市汇率的贬值并非人民币高估导致的，而是东南亚危机和东亚国家购买力降低的结果。在这种情况下，提高对中国经济的信心问题可能比贬值更重要。　　(四)也是最重要的，人民币是否贬值依赖于国际收支、特别是经常项目差额。国内一些学者明确提出过，人民币是否贬

3、值很大程度上取决于贸易余额是否为负或者已经降到足够低的水平。由于在亚洲金融危机发生之后，中国的贸易顺差仍然保持了300亿到400亿美元的贸易顺差，而且存在出口退税作为贬值的替代手段，因此，人民币汇率不贬值的政策与历史和逻辑并不矛盾。　　假如各国的汇率政策目标都分为国内目标和国外目标，国内目标是低通货膨胀，低失业率，高经济增长率。国外目标是国际收支稳定，具体分解为资本项目和经常项目的稳定。在经常项目中，主要关心净出口的稳定增长，在资本项目中，主要关心外债的稳定。　　用数学抽象的方法进行博弈分析：设通货膨

4、胀率用π，失业率为u，净出口为nx，外债d。损失函数用L表示。 　　符号“△”表示变量的增加。设两国初始的通货膨胀率，失业率，净出口和外债分别是π0，U0，nX0，d0，两国面临外部冲击的条件下存在两个战略选择，即货币贬值和不贬值。在外国战略选择为贬值的条件下，则中国的战略选择就只有两种情况：　　第一种情况是中国也选择贬值：通货膨胀率都上升△π1，失业率不变，即△u=O，出口增长都是△nx中=△nx东。但是，债务率增长△d中>△d东　　第二种情况是中国选择不贬值：东南亚国家通货膨胀率上升△π2东>0失

5、业率下降，△u2<0，出口增长△nx东>0。但是，债务率增长△d东=0(官方储备已经耗尽)。　　中国是否贬值一方面取决于贬值与不贬值的相对损失。如果不贬值的损失大于贬值的损失，则选择贬值是有利的，反之，则选择不贬值。不贬值和贬值两种选择的损失之差为： 　　假设两地区的初始条件是：通货膨胀率为2%，失业率为5%，净出口为1%，中国外债20%，东南亚国家由于大部分外债是短期外债，危机发生后短期外债由于资本外流而得到偿还，不妨设其外债为0。　　第一种情况是，假设中国选择贬值后，出口不变，仍然是1%，通胀率变

6、为4%，失业率为5%，外债率增加10%，达到22%，则　　东南亚的损失为：L(东南亚)=1%　　中国的损失是：L(中国)=3%　　第二情况是，中国采取不同与东南亚国家的策略实行货币不贬值。这时候，东亚净出口比中国贬值时有所增加，为3%；通货膨胀率上升到4%；失业率下降为2%。中国净出口变为-1%；外债不变，仍然是20%；通货膨胀率下降到0。失业率增加到8%。于是　　东南亚的损失为：L(东南亚)=-3%　　中国的损失是：L(中国)=2%　　从以上两个方案比较看，人民币不贬值的损失小于贬值的损失，人民币不

7、贬值又大大提高了东南亚国家的收益，所以人民币贬值则两败俱伤，不贬值则是双赢的结果。这个例子很像是博弈论中的“智猪博弈”，东南亚国家类似小猪，总是选择贬值，中国类似大猪，最优选择是不贬值。　　二、面对日美的“升值呼声”人民币的稳健汇率政策　　2002年底全球普遍面临通货紧缩压力，世界的目光再一次的聚焦在人民币汇率政策。海外刮起了一股要求人民币升值的狂风。　　(一)来自日美的“升值呼声”　　日本和美国从2002年底开始冲击我国的人民币汇率政策。在2003年2月，西方八国首脑会议前夕，日本财长盐井正十郎正式

8、提出议案，计划提请七国集团通过“与1985年针对日元的《广场协议》类似的文件”迫使人民币升值。日本公开掀起了这场要求人民币汇率升值的狂潮。而后的5月在G8财长会议上，美国财长斯诺也提出人民币升值的问题；之后，这位美国财长更是多次在公开场合“敦促”中国政府改变人民币汇率制度，一再要求人民币升值。欧洲和东南亚一些国家担心中国出口产品的竞争冲击，也不同程度地加入了要求人民币升值的行列。一时间国际上出现了一股强大的人民币“升值呼声”。　　(二)三国博弈过程分析