美元大幅贬值的原因及对主要经济体货币政策的挑战

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1、美元大幅贬值的原因及对主要经济体货币政策的挑战　　1999年以来，美元对欧元的汇率波动幅度较大。总体看，2001年以前，美元对欧元的汇率呈上升态势，但2002年以后美元却一路下跌。同期，美元对其他主要经济体的货币亦大幅贬值，美元2001-2007年对日元、英镑、卢布贬值幅度分别为4%、28%和19%；2005年7月中国实行汇率体制改革以来至2008年3月，美元对人民币贬值幅度达14%。美元大幅贬值的原因是什么?为研究美元汇率的巨大波动的原因，有必要先简单回顾汇率决定的基本理论。　　(一)汇率决定基本理论　　购买力平价的基本观点是，本国和外

2、国货币的比价取决于两国货币购买力的比较。照此理论，在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。也就是说，通货膨胀率较高的国家其货币会贬值。而通过对1999-2007年美元兑欧元、英镑、日元的汇率变动与物价指数差异运用EvieF等国际机构的操纵能力，美国是主导，欧元背后是羽翼未丰的欧元集团和以货币政策为主业的欧央行，欧盟各国政府(尤其是德、法、意等大国)从未形成过对汇率问题的合力。如果双方要求不一致，则通常是欧洲央行作出让步，以维持另一方所希望的汇率水平。美国是内向型霸主，其在与其他国家货币博弈中，主要关注美元的国内

3、货币职能。目前，因次贷危机爆发而担心经济陷入全面衰退，美国以经济增长为重点，希望美元偏弱，以刺激本国经济发展。在欧元区面临2008年3月创纪录的3.5%的通胀率时，欧央行表示出偏重抑制通胀的意愿，而忽视初显端倪的经济增速下滑。欧元上涨有利于稳定物价，因此欧元走强也得到了欧央行默许。　　此外，市场对中国、俄罗斯和中东一些产油国等持有大量主权财富基金以及外汇储备量较大的亚洲新兴市场国家可能减持美元储备、增持欧元储备的猜测和担心也给美元走弱推波助澜。　　(三)美元贬值的后果　　美元自2001年以来对主要经济体货币呈现单边下滑之势，且跌势仍可能延

4、续。美元此次跌幅之大、历时之久为布雷顿森林体系崩溃以来的首次。在布雷顿森林体系下，美元清偿力不足和对美元信心不足的特里芬难题难以解决。目前，布雷顿森林体系解体后，在新的汇率机制安排下，美元如此大幅恶性贬值，亦会对全球经济金融秩序产生巨大的破坏力。　　首先，美元贬值造成进口产品价格上升，引起全球性能源、食品价格上涨；钉住美元的国家可能输入美国从松的货币政策，加剧通货膨胀。　　其次，美元贬值，可能引发全球失衡的无序调整和新的货币格局。由于对美国经济前景看淡，美元贬值对改善出口和刺激美国经济的作用可能不如预期，美国仍将深陷“双赤字”泥潭。美国作

5、为净债务国，可能借此逃掉一些债务。拥有大量美元储备的国家无端遭受损失，但如果美联储继续“只扫自己门前雪”的降息刺激手段，其他国家的忍耐是有限度的。美国经济一旦不能尽快复苏并实现美元止跌，主要经济体可能会与美国展开“以邻为壑”的恶性贬值竞争。其结果可能是美元丧失霸主地位，或者出现欧元、美元双霸主的局面。　　第三，美国仍频频降息以图刺激经济增长，巨大的利差加大了对美元下跌的预期，而一旦美国经济迟迟未现复苏迹象，美元可能沦为套利交易工具，美国亦可能重现日本90年代后期深陷流动性陷阱而不能自拔的一幕。　　第四，拥有大量美元储备的国家面临储备资产缩

6、水的压力，但同时又不敢贸然大幅改变储备币种构成，因为这些抛售美元的举动可能加剧美元贬值。　　第五，美元贬值引发其他国家降息，以延缓或阻止对美元升值，这势必会加大全球流动性过剩。　　从技术层面考虑，欧央行一直通过经济和货币的双柱(T3为依据的货币分析的有效性可能大打折扣。当前，欧央行主要根据M3和信贷的高增幅作出未来通胀压力偏高的判断，而萌生升息冲动，日前的高通胀率又为欧央行理事会中以德央行行长韦伯为代表的鹰派人物提供了口实；同时在经济出现减速苗头时，一旦通胀压力略有缓和，欧央行又有降息的需求，的确，欧央行日前的货币政策深陷两难境地。　　特

7、里谢行长2008年3月26日在欧洲议会的陈述中表示，欧元区通货膨胀率居高不下的局面可能要比预期持续更长的时间。他同时强调，目前欧元区经济基本面良好，利率水平适当，因此没有理由对核心利率进行调整；也没有必要通过引入创新的工具或者扩大抵押品的范围来调整或者扩张现行的货币政策操作框架。　　由此我们判断，近期内，欧央行会以静制动，继续维持核心利率不变。　　(二)日本　　日本长期实行低利率政策。分析人士表示，日本央行需要对极低的利率水平进行逐步调整，因为维持低利率可能会积累未来的经济和价格风险。日本刚于2006年结束长达6年的“0利率”政策，并于2

8、007年起筹划一系列升息举措，但如今美联储高频度的降息，几乎堵死了日本升息空间。　　2008年1月22日，日本央行匆忙作出维持0.5%利率不变的决定，精心策划、标志着爬出“泡沫经济”的一揽子升