通货膨胀视角下中国双顺差调整分析

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1、通货膨胀视角下中国双顺差调整分析　　摘要：1992年以来持续呈现的双顺差局面在2008年继续存在，并在一定程度上直接或间接地导致了2006年中开始的通货膨胀。通过对通货膨胀与经常项目和资本与金融项目关系进行研究，揭示了通货膨胀和经常项目、资本项目账户之间各自存在着自动调节机制。但是在中国当前资本项目账户和经常项目账户开放程度不一致的情况下，这种自动调节机制被人为扭曲。因此，中国应该对这两个项目的开放进行进一步调整以使两个项目有机配合。这对于缓解国内通货膨胀压力、维持中国经济的长期稳定发展和调整中国长期双顺差的局面都将具有重大意义。　　关键词：通货膨胀；双顺差

2、；资本项目账户；经常项目账户；自动调节　　　　2007年中国对外贸易继续呈现“双顺差”格局。2007年全年通胀率高达4.8%。2008年2月份在南方雪灾的影响下，消费物价上涨率更最高达8.7%。这严重威胁到中国经济稳定和可持续发展。央行将商业银行存款准备金率上调15次至15.5%的历史高位。这些措施对通货膨胀起到一定的遏制作用。　　　　一、中国双顺差的现状　　　　1992年以来，除1992年，1993年和1998年出现逆差以外；中国对外贸易一直呈现双顺差的局面。本世纪初，经常项目的顺差规模略有缩减。2001年，经常项目和资本项目顺差分别为174亿和347亿美

3、元。但在随后的时间里经常项目顺差迅速增加，到2007年，经常项目顺差增加到3718亿美元。整体上讲，中国双顺差的局面自1990年以来持续存在。　　　　二、通货膨胀与资本项目账户的关系　　　　1.通货膨胀与资本项目账户的自动调节　　（1）通货膨胀对资本项目账户的影响　　2008年7月PPI高达10.2%，这说明成本推上已成为2006年中以来的这次通货膨胀的一个主要原因。在发生成本推上型通货膨胀时，生产成本上升。这时企业销售的产品价格若没有上升或上升幅度小于通胀水平，企业利润率会下降。即使企业可通过提高产品价格来弥补通胀带来的高成本的损失以维持企业利润率不变；但

4、由于货币的实际购买力下降，取得的利润不论投入再生产、抵补本期费用还是留存收益，其实际支付能力都在下降，即资本盈利能力在下降。由于资本的趋利性，外资这时一般不会注入发生通胀的国家。因此该国的资本项目账户顺差减小，甚至出现逆差。同样存在资本盈利能力下降的问题，金融投资等也会减少。　　（2）资本项目账户对通货膨胀的影响　　资本项目账户顺差代表外资流入量大于资本流出量，这意味着大量外汇进入国内。在中国现行的结售汇制度下，央行为冲销外汇占款不得不加大基础货币投放量，直接引起通货膨胀。　　　　综合上面两方面的相互作用，通货膨胀会减小资本项目账户顺差；资本项目账户差额的减

5、小又减轻了央行基础货币发行的压力，最终缓解通胀压力。即通货膨胀与资本项目账户之间存在一种自动调节机制。　　2.通货膨胀和资本项目账户关系的跟踪研究　　我们通常用通货膨胀率来衡量通货膨胀。用资本项目账户差额率来衡量资本项目差额：I=S/P其中，I代表资本项目账户差额率；S代表资本项目差额；P代表资本项目贸易总量。其分子代表了差额情况；分母为其贸易总规模。它们的比值能反映该账户差额的变化情况可用于研究资本项目账户的差额与通货膨胀之间的关系。　　3.结合中国国情对资本项目账户异常变动的分析　　从实证分析可知，1992—2007年中国资本项目账户差额随通胀率同方向滞

6、后变化。也就是这段时期中，通货膨胀恶化时资本项目账户顺差会相应增大。　　这就要结合中国资本项目的开放进程来分析。资本在发生通胀的国家中获利能力会下降，资本的趋利性会使其撤出发生通胀的国家以寻求更好的获利机会，资本项目顺差相应减小。然而在中国，由于资本项目未完全开放，这使得通过资本项目变动调整通胀变得困难。政府只能求助于其他货币政策工具，如利率、存款准备金率等。于是，中国发生通胀时，外资有很强的利率上涨预期，加之近年中国良好的国内经济形势增强外资对中国短期内摆脱不利形势影响的信心。因此，资本不仅不会流出，而且更多的游资想进入中国以获得巨大利差。　　这当中短期游

7、资扮演着重要的角色，游资的进入会增加经济风险。这一点在本轮通胀中充分体现，过去两年中国股市的“过山车”走势就与短期游资进入和撤离有关。由于游资进入国内的渠道较隐蔽，所以还没有官方的这方面数据，但有学者称目前中国承受的“热钱”流入规模，已超出东南亚金融危机前整个东亚所承受的规模。　　游资进入中国的主要通过资本项目混入经常项目和已开放的资本项目。资本项目混入经常项目是因为1996年经常项目可兑换后，资本项目管制的有效性下降。想实施资本项目管制就必须区分经常项目和资本项目。然而从国际收支角度看，国际收支大部分交易同时具备了两个项目的交易性质，这在客观上造成难以对其

8、进行有效区分而导致部分资本项目资金得以混入经常项目逃