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1、自由现金流量在财务管理中的应用(一)自由现金流量的概念 近年来,自由现金流(freecashfloCopeland)教授(1990)的自由现金流量模型,即自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-资本支出-营运资本增加 此外,从利益相关者角度出发,不同利益相关者有不同层次的自由现金流量模型,即: 企业自由现金流量=营业现金净流量-资本支出=(营业现金毛流量-营业流动资产的增加)-资本支出 债权自由现金流量=利息费用+偿还本金-新增负债 股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 自由现金流在财务管理中的应用 (一)自由现金流在财务管理中应用的现实意义 自
2、由现金流量是满足所有维持当前增长速度所必需的投资后的现金流量。自由现金流越多,意味着公司用于再生产、再投资、偿债、发放红利、股票回购的余地就越大,能力就越强,未来的发展趋势可能就会越好。自由现金流量指标将公司的经营能力、短期长期的偿债能力和红利的发放能力综合起来,对企业的经营、投资活动的发展状态进行总体把握,并可据此分析企业利用自有资金经营扩大再生产、偿还短长期债务、支付股利、股票回购等几方面的能力。具体来说,自由现金流量在财务管理中应用的现实意义有: 自由现金流量显示了企业的财务实力。自由现金流量反映了股东实际上可能获得的最大红利数额,体现了企业对股东的真实价值。拥有大量稳定自由现金流
3、量的公司可以利用这些现金流量降低负债率,改善、协调与债权人的关系;提高股利分配比率,增加股东回报;根据市场环境抢占有利的投资机会,从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量,使企业的实力不断增强。 自由现金流量能更合理地评价企业的价值创造能力。经营现金流量只考虑了企业过去的现金创造能力,而自由现金流量中扣除了在持续经营条件下必要的现金支出部分,如企业的生产设备的更新和改造等,这对保持企业生存和持续经营能力是必要的。自由现金流量以企业的长期稳定经营为前提,考虑到了资本的连续运动过程,不仅评价企业过去的现金创造能力,还同时把未来的现金创造能力纳入考虑之中。这种面向未来的观点能够更合理地评价企业
4、的价值创造能力。 (二)自由现金流量在公司投资、筹资和股利分配决策中的应用 自由现金流量是一个综合变量,它关系到公司投资、筹资和股利分配政策。通过自由现金流量,能够把筹资、投资和股利分配等这些财务核心问题联系起来,也就是说财务管理过程是对未来自由现金流量的规模、结构等规划和控制过程,把筹资、投资和股利分配问题整合起来研究,关注筹资、投资、股利分配三者之间的基本线条和逻辑关系,通过整体思想以规划公司的财务结构与财务决策,而不是孤立的考虑企业筹资、投资和股利分配决策。 具有稳定经营现金流量和自由现金流量的企业与其它同类企业相比,更倾向于提高外部资本比重,预期以高财务杠杆为特征。因为自由现
5、金流量越稳定,发生财务困难的概率就越小,破产和重组概率也越小,外部筹资成本就越小,所以企业更倾向于提高财务杠杆,增加外部筹资。反之,自由现金流量为负数或不稳定的企业则会降低外部筹资,降低股利分配比率,提高权益筹资比重。 (三)自由现金流量在企业风险控制中的应用 企业风险是指企业因为行业竞争、市场需求、原材料供给、成本费用的变化以及管理等因素影响企业业绩所造成的风险。企业风险中最为管理者所关注的是企业的经营风险和财务风险。企业风险是管理者在决策过程中必须正视的问题。从理论上来讲,自由现金流量能够成为控制企业风险的很好的度量指标。 自由现金流量在经营风险控制中的作用。自由现金流量的波动
6、与企业经营风险的变化是一致的。所谓经营风险,是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险,它的主要影响因素有产品需求、售价、成本及企业价格调整能力等。因此,利润质量的高低对经营风险有重要的影响,而自由现金流量却是衡量企业利润质量的良好指标。这主要因为从利润质量的概念上讲,它是指在谨慎的、一致的财务基础上,一家持续经营的企业在某一时期内创造稳定自由现金流量的能力,所以,通过考察企业自由现金流量去判断利润质量的高低,对控制企业经营风险是可行的。 自由现金流量在财务风险控制中的作用。自由现金流量与债务总额的对比能反映企业的财务风险。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化给企业收益带来的风险。当
7、债务资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,并经受财务杠杆增加比率的风险,以及发生破产、重组可能的压迫。自由现金流量与财务杠杆关系密切,并充分考虑了企业持续经营,或必要投资增长对现金流量要求后一种现金“剩余”。同时,可利用自由现金流量作为衡量企业是否有偿还债务利息或者衡量是否有达到所需资本结构能力的财务指标。企业风险是管理者在决策过程中必须正视和重视的问题。 (四)自由现金流量在企业价值评估中的应用 在实务中自由