企业所有权配置与财务治理的动态选择

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1、企业所有权配置与财务治理的动态选择摘要：人力资本作为一种重要的生产投入要素在企业生产经营中发挥越来越重要的作用。该作用能否有效发挥，一方面取决于人力资本载体对企业所有权的分享程度。在不同的所有权配置下，财务治理的最优选择也会不同。另一方面，国家应当通过转变经济增长方式，改变单纯注重成本优势的做法，注重竞争优势和人力资本对经济可持续发展的影响，并通过立法等一系列的制度安排来保护人力资本利益的实现。关键词：不完全契约；企业所有权；财务治理在企业组织形式从古典企业向股份制企业转化中，人力资本产权逐渐从非人力资本产权中分离出来，并且随着知识性企业的兴起，作为科技发展载

2、体的人力资本在社会财富创造和分配中的作用和地位不断增强。与此对应，在生产经营中对人力资本的监督也变得越来越困难。根据张维迎（1995）的观点，将监督权授予人力资本不是因为其不易流动，而是因为其更不易监督；将委托权与投资者相匹配，不是因为资本不易流动，而是因为“资本”所传递的信号是“能力”。这种权力的配置是静态契约和动态谈判的结果。而所有权是各种权利的核心，所有权的最终实现又需要财务制衡的保证。所以，所有权的配置影响着财务治理的选择，而财务治理关键是要解决财权配置问题。一、不完全契约与企业所有权现代企业理论将企业视为一系列契约的联结体，并将契约的不完备性归因于交

3、易成本的存在、人的有限理性、行为的不确定性以及信息的不对称性。现代产权理论在不完全契约的基础上进一步揭示了所有权的本质，即所有权是在契约未对决策权做出规定的时间和地点实施剩余控制权的权利，和在履行契约之后取得剩余收益的权利。因为在契约不完全的情况下，只有所有者才拥有未规定的权力，所以哈特干脆把剩余控制权定义为所有权。从理论逻辑上来讲，企业剩余控制权具有排他性、可分割性、可让渡性和普遍性等产权属性，符合通常所说的产权性质，而剩余索取权的实现依赖于剩余控制权。缔结契约的各方投入到企业的生产要素，要么是人力资本，要么是物质资本，所以，从这个意义上来说，企业是人力资本

4、和非人力资本的合约。所有权配置就是在人力资本和非人力资本之间进行分配。在相同的财产所有权结构下可以形成几种所有权配置形式：将所有权集中配置给非人力资本所有者，即古典企业的产权契约安排；将企业所有权集中对称配置给经营者和所有者；将企业所有权分散对称配置给相关利益者。由于缔结契约的各方创立企业的目的是实现企业价值最大化，以合理分享企业收益。因此，合理的所有权配置方式能够提高企业的经营效率。那么对于所有权和经营权分离的公司制企业，什么样的产权配置才是最优的？哈特基于不完全契约，张维迎（1996）基于企业价值最大化分别提出建立有效激励机制的关键是剩余索取权与剩余控制权

5、的对称分布。张维迎认为人力资本与其所有者的不可分割性决定了人力资本不具有可抵押性。不具有抵押性的资本不能承担企业风险，因而，人力资本不应当拥有企业产权。该观点忽视了资本雇佣劳动的一个重要前提，即劳动是可观测的，而由于人力资本劳动的复杂性，其行为很难直接观察，这一点决定了对人力资本所有者只能激励，不能压榨（周其仁，1996）。否则，当人力资本产权束的一部分被限制或删除时，其所有者可以将相应的人力资本“关闭”，如图1所示。所以，企业最优的所有权配置应当是同时在人力资本和非人力资本所有者之间对称分布。二、基于企业所有权对财务治理的动态选择财务治理是公司治理的一个子系

6、统，是以财权配置为核心，通过财权在利益相关者之间的不同配置、调整利益相关者在财务体制中的地位，以提高公司治理效率的一系列动态的制度安排。财权中最重要的权利是财务控制权，包括财务决策权、财务执行权、财务监督权和财务奖惩权等。财权在物质资本所有者和不同层级人力资本所有者间的配置既相互独立又相互影响，公司的所有制不同，“经营者、董事会、代理权竞争、敌意收购、监督机制”多种治理机制作用也不同（孙永祥）。所以企业的财务治理始终处在不断变化和整合演进的动态机制当中。（一）所有权集中配置给所有者的财务治理机制一般来说，业主制和合伙制等古典企业采用这种比较单一的产权结构。由于

7、产权权能没有分解，因而能够保证业主根据市场变化及时做出决策，节约交易成本，经营管理灵活。另外，家族式的企业管理是依靠血缘关系维持管理者之间的信任，对激励机制的要求比较低。在这种所有权配置下，最优的财务治理机制是财务控制权完全集中于家族股东，股东能够积极有效地参与到公司治理当中，并有效解决外部股东参与公司治理的激励不足问题。（二）所有权对称配置给经营者和所有者的财务治理机制当企业规模扩大，由于古典企业所有者对债务承担经济连带责任，在经营管理和处理严重经济纠纷时产生的交易成本越来越高，促使具备一定规模的企业由业主制向现代企业制度转化，并实现所有权和经营权的逐渐分离

8、。企业所有权开始在经营者和所有者之间进