上市公司股权转让财务理论分析

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1、上市公司股权转让财务理论分析摘要：随着我国证券市场规模的迅速扩张和经济功能的日益完善，股票市场已经成为影响我国经济发展的重要因素之一。上市公司股权转让已经成为我们不得不注意到一个重要的问题。上市公司股权结构不合理，公司治理不规范，上市公司股权结构是“一股独大”式的股权高度集中，都需要用财务理论来加以分析。为了增强投资者的信心和成功地发展证券市场，必须运用相应的务理论分析上市公司股权转让中的风险控制，才能形成互相监督态势，改善上市公司治理结构。关键词：上市公司；股权转让；财务理论；分析为了增强投资者的信心和成功地发

2、展证券市场，必须运用相应的务理论分析上市公司股权转让中的风险，才能改善上市公司治理结构。一、我国上市公司的股权结构及其特征我国目前上市公司的股权结构非常复杂，总共有国家股、法人股、A股、B股、H股、内部职工股、转配股7种之多。其中国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在股票市场自由转让。我国股份公司股权转让的股权结构有以下几个突出的特点：1、未流通股占上市公司总股本的大部分。虽然未流通股占总股本的比重有下降的趋势，从2003年的72.75%下降到2004年中期的66.32%，但仍然维持在相当高的比例，处于绝对控股

3、水平。2003年到2004年未流通股比例共减少了6.34%，平均每年减少不到1%。按照这种速度，我国上市公司的股权结构将在相当长的时期内保持非流通股占大部分比例的格局。2、国有股一直处于控股地位。国有股比重2003年是51.31%，2004年中期是34.05%，半年间国有股比例尽管下降了17.26个百分点，但从单个股东来看，仍处于第一股东的地位。另据一项抽样调查表明，我国上市公司中大概只有6%的公司没有国有股。说明国家股不仅在上市公司总股本中一直处于控股地位，而且分布范围也非常广泛，这从一个方面说明了迄今为止我国

4、股份制改革的功能定位。3、我国的法人股比重相当高，并有逐步上升并有超过国家股的趋势，成为影响公司治理结构的一个重要因素。由于我国现在国有股和法人股都不能流通。国家股只能在场外以私下受让的形式转让给法人股东。另一方面。在上市公司的资源相对稀缺的情况下，许多企业都愿意通过“借壳上市”的方式进行资产重组，因而纷纷通过购买国有股权的方式进入证券市场，导致法人股比重上升。一项抽样调查表明，2004年上半年我国法人股所占的股份总体平均值已达34.4%，最高的公司达到83%。然而还没有具体的资料说明法人股股东的产权性质，但就经

5、验观察和一些不规范的统计来看，法人股股东中国有产权占控制地位的比例很高。总体来看，我国股份公司的产权性质可以概括为以国有产权为主导的股权模式。这种股权模式对股份公司的委托代理机制产生了重要影响，使上市公司内部的财务约束机制从大股东方面来看，基本上还处于国有企业的经营模式之中；从小股东方面来看，对经理层的监督约束机制和功能都非常软弱。二、以国有股为主导的股东主权模式使中小股东的监督约束机制软化。上市公司以国有股占主导的股权结构还导致小股东约束的软化。就公司内部的委托代理机制来说，由于上市公司基本上被国家或法人控制，

6、小股东缺乏监督约束经理层的动力和手段。这可以从出席股东代表大会的股东人数中得到说明。统计显示2003年沪市上市公司股东年会出席人数不超过50的上市公司有174家，占披露出席人数上市公司总数的45.0%；出席人数不超过100的有250家，占总数的64.6%。少数股东出席股东代表大会的人数更少，1996年，某上市公司参加股东年会的少数股东人数甚至只有1人。　更有甚者，有的股份公司为使股东年会“顺利”通过，竟然做出种种安排，阻挠小股东的发言机会。中小股东的权利形同虚设。小股东约束的软化还可以从上市公司资金运作情况中得到

7、说明。据统计，2003年770多家上市公司中，只有514家有募集资金使用情况说明。其中120家投资项目发生变动。164家公司未按计划进度进行投资。一些企业在筹集到巨额资金后没有明确的投资意向，或者违规投资，或者盲目扩张，或者干脆把钱存入银行。如湖北某公司年增资扩股筹集了1000多万元的资金，半年后仍全部存在银行。湖南某股份公司2003年末在银行的存款高达2亿多，企业利用直接融资筹集到的资金根本没有发挥应有的效益（中国人民银行调查统计司，2004）。很显然，这些与公司业绩直接挂钩的信息，一般的小股民要想通过固定的渠

8、道，在规定的时间内是根本无法得到的。股东权益特别是小股东权益明显地、而且是大规模到受到损害。三、通过市场机制约束经营者的机制残缺前面的分析指出，在成熟规范的股份制度和股票市场下，有一系列通过市场手段迫使经理阶层积极努力的机制。如公司的代理权之争、大股东、敌意接管和融资结构等。但目前我国的股票市场还不具备有效约束经理阶层的条件，主要表现在：1、投资者高度分散，投资非机构化。