四川上市公司现金股利政策影响因素实证分析

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1、四川上市公司现金股利政策影响因素实证分析四川省是我国西南地区人口最多，幅员较广但人均耕地较少的多民族内陆省份。截止2009年12月31日，四川省在境内外上市公司数量已达到89家，其中境内A股共82家，在深圳证券交易所和上海证券交易所分别为49家和33家，境外上市9家，其中有两家上市公司为A+H股，在全国省市排名七位。四川上市公司发展良好，尤其在5.12汶川大地震发生后，四川上市公司都尽全力保护公司资产安全，千方百计尽快恢复生产，把损失降到最低，加上证监会灾后重建“绿色通道”政策，优先安排受灾地区企业申请首发上市和上市公司再融资等支持措施

2、和四川省委以及省委、省政府的关心重视下，仅2009年上半年四川全省上市企业直接融资总额达167.16亿元，为2008年同期的13.3倍，超过2008年全年水平。上市速度、融资额度不仅创四川历史最好水平，且在中西部遥遥领先。　　一、文献回顾　　融资政策、投资政策和股利政策是上市公司财务管理的三大政策，其中，股利分配按分配方式的不同有现金股利、股票股利、等，而这其中现金股利又是股利分配的重大核心内容。　　（一）国外关于现金股利政策的实证研究Miller&Modigliani（1961）首先提出“股利无关论”，理论认为在完善的资本市场中，公司

3、在给定的风险和盈利的情况下，其市场价值和股利政策无关。MM理论开启了关于股利政策研究的先河，此后学者们开始了对股利政策、现金股利政策等多方面的研究，产生了诸多理论学说，如税收效应理论、代理理论、信号传递理论等，但均未达成一个共识。Gorgon&Linter（1963）则与MM理论相反，他们提出“股利相关论”，主张公司的股利政策对于市场价值有影响，外部投资者更偏好于股利而非资本利得。ROSE（1977）的“股利信息传递理论”认为由于管理层和股东之间存在“信息不对称”的现象，管理层采用现金股利的形式来向外部投资者传递可信任的信号。Jense

4、n&Meckling（1976）提出“代理成本理论”认为公司的股利政策体现了企业与外部股东债券人及管理者之间的利益分配关系，管理者在公司只是实行着一个管理者的身份。　　（二）我国关于现金股利政策的研究现状魏刚（1999）指出：未来三年的盈利变化可以从公司股利政策的变化看出，而这其中现金股利和混合股利变化比股票股利的预测能力要强。原红旗（2000）认为股利政策是控制代理成本的一种工具，在中国现行股利政策恰好是代理问题没有得到解决的产物。特殊的股权结构和治理结构对股利的选择有重要影响。陈炜和张军奎（2002）以1999年纯派现的98家沪市公

5、司为样本，作出研究发现现金股利的影响因素有系统风险、流通股比率、利润增长率、市盈率、EPS增长率、股票市价、每股现金流量和应收账款周转率等。陶兢强和胡国柳（2006）采用因子分析法对2008年沪深两市A股纯派现的361家上市公司的财务数据进行研究发现公司的盈利能力、现金充足性、资产负债率、公司规模与现金股利分配率呈负相关关系;公司市盈率、资产流动性与现金股利分配率呈正相关关系。　　从国内外众多关于现金股利政策的研究发现，我们可以得出目前关于现金股利政策的研究主要分为两大派系，即股利相关论与股利无关论，而在我国实际情况中现金股利政策的影响

6、因素众多且难以制定统一的界定，本文主要从盈利能力、偿债能力、发展能力、现金流能力以及公司规模五个方面对四川省上市公司采取描述统计分析与回归分析，得出有关影响四川上市公司现金股利政策的因素。　　二、研究设计　　（一）研究指标具体包括：　　（1）判断现金股利水平的指标。上市公司分派现金股利最明显的指标就是股利分配率，其等于现金股利总额/总股数。实际应用中采用股利分配率，等于现金股利总额/每股收益。　　（2）影响现金股利政策的指标选取。由于影响公司股利政策的因素繁多，通过对各因素的综合分析，本文主要选取以下指标进行分析，具体指标符号及含义见表

7、1。　　（二）样本选取本文将对四川82家上市公司2009年的数据进行分析，样本的选取条件为：剔除ST和PT上市公司、净资产为负的公司、净利润为负的公司；剔除金融类上市公司；剔除数据库中关键数据缺省的公司；剔除该年未发放现金股利的公司。最终得到26家公司样本。　　（三）提出假设本文所提出的样本研究假设如表2:　　（四）研究方法本文选取股利分派率作为因变量，假设研究中的五个财务指标作为解释变量，建立多元回归模型：　　Y=α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+?着（?着是随机变量）　　然后采用SPSS统计软件，

8、对数据进行多元回归输出，得出模型估计回归系数并检验数据的显著性，在检验显著性时采用t值检验回归系数的显著性，以F值检验模型的显著性。以R2的值检验模型的拟合优度，然后检验回归分析是否符合符合线性假设，线性假