浅谈凭证式国债发行中存在的问题及改进建议

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1、浅谈凭证式国债发行中存在的问题及改进建议1　凭证式国债发展的历史回顾　　从1994年开始，财政预算出现赤字不再向中央银行贷款，财政筹集资金只能通过发行债券的形式解决。而在此之前发行的国债大多为实物形态的无记名国库券，不仅印刷、调运、保管、反假成本过高，而且不能满足城乡居民大量购买的需要，记账式国债也因当时债券市场的建设还在初级阶段，机构投资群体远未形成等因素，不能在财政筹资过程中承担主渠道作用，在此背景下，凭证式国债诞生了。　　凭证式国债自1994年4月1日发行以来，经历了初创、调整、完善三个阶段。经过10年的探索与实践，我国已逐

2、步理顺了凭证式国债的承销和管理机制，凭证式国债的发行机构由最初的几家银行发展到今天的几十家金融机构；管理方式由最初的中国人民银行根据承销机构的储蓄存款新增部分所占份额确定发行任务，发展到目前的组建凭证式国债承销团并签订全年承销协议的方式；凭证式国债的发行品种也由最初的只有三年期一种，发展到现在短、中、长期等多种，基本上满足了不同投资者的要求。　　2　凭证式国债发行中存在的不足　　凭证式国债从无到有，直至当前成为我国国债市场上的重要品种，这是一个较大的进步，是对国债市场的有力推动，也为国债二级市场的发展奠定了基础。但任何新生事物的起

3、步和发展都必然地伴随着矛盾和问题。　　2.1　凭证式国债结构不合理　　2.1.1　期限结构不合理。在市场经济发达的国家，国债的短、中、长期结构比较合理，对于政府预算收支有着非常重要的意义。其中，短期国债可以用于经常性的财政支出和短期资金调剂，中长期国债可以弥补年度预算赤字，因此，发达国家国债的发行都有短、中、长期合理的搭配。而我国目前市场上的凭证式国债以二年、三年、五年的中期国债为主，短期国债（一年以下）和长期国债（十年以上）的比重过小。以2000年为例，一年期国债发行量仅占当年国债发行总量的4%；2001年国内首次发行十五年和二

4、十年期长期国债，当年长期凭证式国债的发行量仅占国债发行总量8.19%，这种短期、长期国债比重过低的状况，不利于丰富国债期限结构，也难以满足投资者对国债持有期限多样化的需求2.1.2　时间结构不合理。凭证式国债发行时间过于集中，缺乏均衡性，使国债发行规模在短时期内急剧膨胀，国家还本付息时间也过于集中，客观上不但影响了国债资金的有效使用，而且成为进一步扩大国债规模的障碍。同时，还会导致社会现金流量突变，使国债发行与投资者的闲置资金在时间、数量上不相适应，给金融机构的流动性管理带来冲击。　　2.1.3　持有者结构不合理。我国凭证式国债持

5、有者大多是个人投资者，个人持有的国债比例约为国债发行量的60%，大大高于西方国家，机构投资者相对缺乏，而且机构投资者无论从构成、分布和资源配置上都很薄弱，不便于国债集中托管进行交易。　　2.2　凭证式国债利率机制不合理　　在西方市场经济国家，国债利率和公债利率实际上已经成为短期利率和长期利率的基准利率之一，中央银行的利率政策要以它们来制定和调整。而我国尚未实现国债利率市场化化，凭证式国债的利率变动取决于银行存款利率，目前我国银行存款利率体制还是一种行政色彩较浓的利率体制，这种利率体制下凭证式国债的利率很难反映市场的实际需要。此外，

6、我国凭证式国债和定期存款的利率结构也不合理，商业银行定期存款的风险高于国债，在流动性相似的情况下，国债利率将会低于存款利率。而我国凭证式国债的安全性比银行定期存款好，流动性不比银行存款逊色，收益率却比银行存款高，显然，这种国债利率结构欠合理。　　2.3　还本付息方式单一　　目前，我国凭证式国债采取的是一次性还本付息，对于大额长期投资凭证式国债者需要将所得收益用于补充生活或急需资金投入到生产中去时，因为在短时间内得不到按年或按一定期限的返息资金的补充，使得国债持有者不得不进行提前兑付或办理质压贷款，这在一定程度上影响了投资者购买凭证

7、式国债的积极性。　　2.4　凭证式国债流动性有待提高　　尽管凭证式国债可以提前兑付，但也只能是一次性全额兑取，而且是只能在原购买X点办理，当持券人身在异地时，凭证式国债就无法变现。随着经济的发展，经济的流动性将日趋频繁，如果不尽快建立凭证式国债的流动市场，将对凭证式国债的发行产生不利的影响。　　2.5　凭证式国债发行过程缺乏有效的监管手段　　现在国债发行市场上仅仅依靠一些条例、制度、文件和领导讲话来加以约束，缺乏法律约束力，对出现的问题没有明确的处理手段和管理措施，尤其在承购包销方式发行国债时，管理难度更大，有些金融机构从业人员发

8、售行为不规范，甚至出现“暗箱操作”现象，造成大量“人情国债”、“内部国债”的产生，严重侵害了普通投资者的合法权益，阻碍了正常销售。由于现有的国债发行主要是采取由各金融机构包销的方式，所以中央银行对国债的具体销售过程，很难直接介入和进行有效监督。