浅谈跨境人民币结算实践利弊

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1、浅谈跨境人民币结算实践利弊自2009年4月份以来，推行人民币跨境贸易结算试点已取得了引人瞩目的进展。不过，迄今为止的实践似乎正在背离我们的初衷，主要表现在一下两个方面。　　出口导向型经济和资本管制下的投机套利导致人民币净流出，不利外汇储备的减少，使中国暴露在更多的美元风险中。　　跨境人民币结算推进的人民币国际化之路本末倒置，有违正确的改革次序共识。　　一、人民币跨境结算失衡　　尽管跨境贸易人民币结算额迅速扩大，但其中进口支付远大于出口收入，失衡现象明显。在贸易失衡的背后，外部市场获得人民币升值的收

2、益，而货币当局蒙受了利差和人民币升值的双重损失。这种失衡现象，一方面于我国现有的贸易结构缺陷，另一方面于资本项目管制下的投机套利行为。　　从贸易结构角度来看。制度方面，跨境人民币结算试点企业数量偏少制约了出口使用人民币结算。经济方面，因涉及汇率风险承担，出口以本币结算比进口需要更强势的国内企业，而我国在国际分工中处于产业链下游，议价能力不强，导致出口难以实现本币结算。目前中国处于垂直国际分工体系的中端，我国从亚洲国家进口中间产品，加工后再出口到欧美国家。这种与亚洲国家的垂直分工而不是水平分工，也就

3、是互为需求的贸易伙伴关系，不利于跨境人民币结算的均衡发展。　　从资本管制角度来看。人民币套利导致的虚假贸易造成了人民币国际化“虚假繁荣”，很多结算额度事实上没有用在贸易项下，而是在套利、套汇推动下的变相资本回流。2010年，人民币汇率和利率处于上扬阶段，外部市场利用人民币结算额度，稳赚息差和升值的潜在收益。2012年，人民币升值的预期降低，房地产价格下跌以及不断加深的欧债危机令投资者远离高风险投资，大量热钱撤离中国资本市场，跨境人民币结算量减少，人民币国际化进程放缓。　　一种货币能否实现国际化地位

4、，依据的是其在国际金融市场的信用和便利，而不是套利引发的短期流动。若海外持有人民币是出于对升值的短期预期而非认同其本身的品质，一旦升值预期消失，它的国际化就会有较大风险。因为在当前汇率体制下，巨额人民币贸易结算逆差容易造成外汇储备被动增加,基础货币被动超发,物价上涨等负面影响。　　为了防止人民币套利行为在跨境结算之路上滋生负面影响，力求加快资本管制放开，尽快建立市场化的汇率形成机制。现阶段在人民币低估情况下，应将重心放在不规则地调整中心汇率至相对合理的水平。　　二、离岸市场发展有违改革次序　　目前

5、，人民币国际化的推进路径可概括为“贸易项下流出、资本项下回流”。然而，进出口结算不平衡、在港人民币存款的飙升而离岸市场发展的滞后为热钱投机开辟了道路，增加了人民币升值的压力，由此引发了开放资本管制的需求。香港离岸市场的滞后正“倒逼”资本项目开放，从而违背了关于改革次序的共识。即实体经济改革应先于金融改革，金融改革应先于开放资本项目。　　目前形成的双向流通机制是在复当年日本失败过的“贸易结算+离岸市场”之路，而英美货币成功的国际化之路采取的皆为“资本输出+国际卡特尔”模式。同时，在货币国际化的初始阶

6、段，离岸市场的发展应为国际化的果而不是因。香港目前很大程度上成为了资金流出再流回内地的通道，若我们过早地开放国内资本市场，则会引发“再贷款”游戏，让国际化之路陷入倒退。　　推进跨境人民币结算应调整其现有的路径与模式，从贸易结算走向资本输出。首先，从满足对外实体经济往来的内在做起，通过贸易融资和企业对外直接投资促进人民币在商品贸易中的使用。其次，加快中资银行的国际化进程，从商业银行境外人民币相关服务做起。最后，创造资本账户人民币完全可兑换的条件，放松金融管制、加快发展资本市场体系。　　三、跨境人民币

7、结算的益处　　跨境人民币结算对中国从事境外贸易的企业的好处众所周知。首先，跨境贸易人民币结算将有利于企业有效规避汇率风险。其次，有助于企业营运成果清晰化，有利于企业进行财务核算。再次，节省了企业进行外币衍生产品交易的有关费用，减少了企业的交易成本，增强了中国企业的国际竞争力。最后，减少了资金流动的相关环节，提高了资金使用效率，有利于企业加快运转速度。　　其实，“跨境贸易人民币结算”的真实意义在于使我国对外贸易回归到贸易本质属性，即以物换物，而不是像现在这样只换外汇。2008年的经济危机使大家意识到

8、，当前经济社会需以一种更加理性务实的态度来推动美元改革。而实现“跨境贸易人民币结算”，对建立一个更加合理的国际经济秩序十分有益。　　四、小结　　人民币跨境结算的长期好处有目共睹，但短期内仍弊大于利。目前，跨境人民币结算推进主要有三个障碍：一、短期内不可能也不应该实现资本项下的人民币完全可兑换；二、内部市场开发有待时日，出口导向型经济仍有其惯性；三、金融体系较为脆弱、政府宏观调控能力有限。以上的三要素一定程度上已经给出了政府推进人民币国际化需要积极作为的领域：法制建设、经济转型和资本