对我国上市公司协议收购偏好的思考

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1、对我国上市公司协议收购偏好的思考摘　要：我国资本市场的发展推动了我国上市公司的并购热潮，而股权协议收购则又是最受追捧的收购方式，成为上市公司收购的主流。那么到底是什么致使协议收购成为了收购的首选方式呢？本文介绍了我国上市公司收购方式和现状，并在对我国上市公司要约收购和协议收购进行了比较和分析之后，论述了形成我国上市公司协议收购偏好的制度原因，最后对未来我国上市公司收购进行了展望。　　关键词：协议收购要约收购股权分置一、我国上市公司收购方式及现状　　随着我国资本市场的不断发展，上市公司收购作为一条迅速而有效的途径成为了许多企业

2、进行扩张的选择，因此也成为了广受人们重视和关注的话题。根据我国《上市公司收购管理办法》的规定，"上市公司收购可以以要约收购和协议收购方式进行。"然而从我国上市公司收购活动的实践来看，大量的上市公司收购几乎都是采用的协议方式。有统计数据显示，1993年到2004年间发生的A股上市公司收购案中，协议收购的比例高达99.62%。由此可见，协议收购是我国上市公司首选的收购方式，那么到底是什么导致我国上市公司对协议收购的偏好呢？本文将分析形成我国上市公司协议收购偏好的原因，并对我国未来上市公司收购方式进行展望。　　二、协议收购与要约收

3、购的比较　　要分析我国上市公司偏好协议收购的原因，首先需要知道它与其他收购方式的区别。本文主要对要约收购和协议收购进行比较，二者的不同之处包括四个方面。第一，交易的场所不同。要约收购只能通过证券交易所的证券交易进行，而协议收购则可以在证券交易所场外通过协议转让股份的方式进行。第二，公告的义务不同。要约收购的投资者持股比列在5%以上时，应当在该事实发生之日起三日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予以公告。而以协议方式收购不受此约束和限制。第三，收购方的态度不同。要约收购又称敌意收购，其不需

4、要征得目标公司的同意；而协议收购是收购者与目标公司的控股股东或大股东本着友好协商的态度订立合同收购股份以实现公司控制权的转移。第四，收购对象的股权结构不同。要约收购中收购倾向于选择股权较为分散的公司，以降低收购难度；而协议收购方大多选择股权集中、存在控股股东的目标公司，以较少的协议次数、较低的成本获得控制权。　　从上述的分析中可以看出，要约收购有利于公司信息的充分披露，减少非对称性，信息更加公开透明，有助于防止内幕交易的产生，保障股东尤其是中小股东的利益；但是要约收购的要求更为严格（公司股份可以自由转让、公司股权比较分散以及

5、公司信息披露充分），程序更为复杂，所受到的监管也更加严厉。而协议收购程序更为简单、操作起来更为容易，但是容易造成内幕交易，损害中小股东利益的可能性更大。三、形成我国上市公司协议收购偏好的制度原因　　某一社会现象的产生和发展背后必有其原因，那么到底什么才是导致协议收购在我国如此盛行呢？其特殊原因主要在于以下三个方面。　　第一，非流通股的存在。由于在股改之前，只有个人股才能在二级市场上流通，而我国大部分比例的股份都是属于国家股和法人股，致使股权高度集中且较高比例股份不能流通，只有通过协议收购的方式才能更好地确定股权价格和进行股权

6、转让。此外，由于上市公司的非流通股份所占比例较大，只有收购其非流通股才能达到控股目的，所以将焦点集中于持有这些非流通股份的大股东身上。相反地，如果采用要约收购流通股，则难以实现控股目的。　　第二，协议收购相对简单、成本低。协议收购的交易程序和法律规制相对于要约收购而言更简单，手续简便、时间快捷、成本节省，可以用较低的代价迅速取得目标公司的控制权。根据《股票发行交易暂行条例》的规定，收购方在持有目标公司发行在外的普通股达到5%时要作出公告，以后每增持股份2%时要作公告，且自该事实发生日起二日内不得购买该股票，当持股数达到30%

7、时应当发出收购要约。这容易导致目标公司股价不断上涨，给收购方带来巨大成本障碍。而在协议收购中，目标公司股份的转让价格大部分低于市价。　　第三，政策支持协议收购。由于中国长期存在国家股和法人股不流通的情况，以及国有股"一股独大"的现象，不利于我国证券市场的发展以及上市公司的公司治理完善，从现实需要的角度出发，我国迫切需要进行股权分置改革。为了配合股权分置改革，解决国有股和法人股的流通问题，从而更有效地配置社会资源，推动国家资产的保值增值，我国不仅从立法上确立了协议收购的法律制度，同时还通过政策安排，积极推动协议收购的进行。除此

8、之外，由于协议收购不会对二级市场股价产生直接影响，能够有效地防止股市的剧烈波动，保障股市的平稳运行，因而我国政府甚至在一定程度上鼓励上市公司的协议收购。　　四、对未来我国上市公司收购的展望　　协议收购将中小股东排除在外，容易导致内幕交易的发生，不利于对中小股东合法权益的保护。尽管如此，由于