揭开公司理财似是而非的面纱

《揭开公司理财似是而非的面纱》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、揭开公司理财似是而非的面纱——《公司财务的理性与非理性》一书给我们的启示　　如今，随意翻阅公司财务（财务管理）教科书或者国外财务杂志，数学模型或公式“俯拾即是”。这给人们一种印象：似乎公司财务行为是一种理性的行为。其实不然，公司财务行为是理性与非理性的统一。被《哈佛商业评论》誉为“华尔街最杰出的观察家和批评家”的美国哥伦比亚大学法学和金融学教授路易斯·洛温斯坦（Louis·Lowenstein）所著的《公司财务的理性与非理性》（Sense＆NonesenseinCorporateFinance）揭开了这种似是而非的面

2、纱。洛温斯坦在《公司财务的理性与非理性》（上海远东出版社，1999年12月版）一书中，通过一个虚拟公司（中美公司，一家大型公众持股的处方药品制造商）和一个虚拟人物（奥洛克，该虚拟公司的董事会主席和首席执行官），以公司财务学基本原理为主线，将许多重要的财务学文献和观点通过虚拟公司的财务实践以及虚拟人物的对话表述出来，以敏锐的洞察力、直言不讳的风格和健康而充满智慧的“不敬”态度，向公司财务中的一些传统“神话”发起挑战，提醒人们关注公司财务中基本的、永恒的和理性的部分，摒弃那些短暂的、非理性的“神话”。仔细读罢该书，受益匪

3、浅，感想良多。下面就此与同仁交流。　　公司财务行为充满着人性化　　现代公司财务奠基于金融市场和公司制度。公司财务行为就是财务经理人员在公司制度框架内，面对现实的金融市场应用财务理念所表现出来的行为。作为公司财务行为主体的财务经理人员本身是一个经济人。他（们）所做出的种种财务判断与财务决策充满了人性化色彩。这就不免存在理性与非理性因素。比如对同一个企业的经营风险或财务风险的判断，不同的财务经理人员就有不同的态度。由此作为现代公司财务重要组成部分的资本结构的选择也就是一个人性化的过程。所谓“最优资本结构”实际上是不存在的

4、。公司财务强调“适度举债经营”道理也就在于此。“适度”一词淋漓尽致地表达了公司财务行为存在人性化层面。这个“度”完全由企业的财务经理人员把握。同时，在诸如金融市场这样的取决于许多个人行为的复杂现象中，所有决定过程结果的环境因素很难被完全认识或衡量。如此，金融市场经常是人性化或非理性的。奠定于金融市场的公司财务又怎能时时保持理性呢？“在一个有效市场内，没有事先可以觉察到的便宜货。因为别人早已捷足先登了。”（《公司财务的理性与非理性》P248，以下引文只注页码）同样某个公司的财务行为，一旦到了金融市场人们可以有不同的认识

5、。公司财务将这种情形美其名曰“信号传递理论”。要不然，股票分割与股票股利这种公司财务行为怎能引起金融市场的反应和投资者的青睐呢？从理性的角度看，“股票分割和股票股利就像比萨饼。一块比萨饼切成4块还是8块有什么区别呢？”（P222）但是，由于存在信号传递问题，市场预期却大有区别。“虽然股票分割和股票股利很相似——因为在任何一种情况下，都只有一个比萨饼——但是，人们对这两种方式的运用以及看待它们的态度却大相径庭。”（P222）这样，“即使当股票股利的市场价值大大超过了企业当年再投资的收益或根本就没有收益时，企业也仍然会一

6、再地支付股票股利，就像常常无缘无故地傻笑一样，很多这样的股利只是傻笑而没有实质内容。”（P223）可以这么说，公司财务的筹资决策、投资决策与股利政策都不同程度地存在人性化因素。人性化也就意味着未必都是理性的，而是同时存在理性与非理性因素，并非完全可以用理论或数学模型加以解释。因此，我们应该侧重于公司财务理念的培养与熏陶。　　公司财务有数学模型，但是不全是数学模型　　在公司财务中，数学模型或公式是一种使问题简单化的有力的分析工具。我们自然不能否定数学模型的这种作用。但是，我们千万不要本末倒置，应该清醒地意识到数学模型或

7、公式的局限性。以贴现现金流量（DiscountedCashFlow，DCF）模型为例，“这是一种简单而直接的确定投资价值的方法”。当然，“这些光彩耀人的描述遗漏掉了一点，即估计将来现金流量的过程可一点也不简单，一点也不直接。而且，如果不能以一定的置信度对现金流量进行预测，那么，那个自吹自擂的‘有力的分析工具’中对那些现金流量进行贴现的‘方法’又从何而来呢？”（P10）“对这些‘有力的分析工具’的更合适的评价是这些工具避开了所有真正困难的问题，不予解答。。”（P10）“即使估计出现金流量，仍然还存在选择将这些现金流量进

8、行贴现的最佳贴现率这个最困难的问题。这个技术含量很高的公式的剩余部分不过是技术含量很低的算术问题。”（P11）一般来说，数学模型或公式都存在假设。在公司财务中，“某些理论——有效市场理论、股利无关假设和其他以这个具有非常广泛的理性的假设作为依据的理论——从这样一种一厢情愿的角度来说是相当优美的，即提供了一个统一的参照系，这个参照系使整个财务框架