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1、建设项目财务基准收益率确定方法浅析项目财务基准收益率是建设投资项目财务评价的重要参数之一。由于受计划经济时代的影响或对其内涵和本质认识不足,人们习惯采用行业基准收益率或者同期银行贷款利率来代替项目财务基准收益率。但在投资主体多元化和融资多样化的市场经济中这一做法显然不适。正如《建设项目经济评价方法与参数》(第三版,2006年7月国家发展改革委与建设部发布)中所指出:“不同的投资者对于同一项目的判断不尽相同,所处行业、项目具体特点、筹资成本差异、对待风险的态度、对收益水平的预期等诸多因素,决定了投资者
2、必须自主决定其在相应项目上最低可接受的财务收益率”。这不仅意味着投资者要自己确定项目财务基准收益率,更意味着不同的项目具有不同的项目财务基准收益率。而我国的相关文献大都站在企业的角度去分析企业投资项目的基准收益率,事实上,企业投入每个项目的资金量不同、项目行业不同、项目风险特点不同,甚至投资时段面临的市场情况不同等都决定了不同项目的基准收益率是不一样的,是动态变化的。因此,从项目的角度出发,探讨建设项目财务基准收益率的动态确定方法具有重要的理论和现实意义。一、项目财务基准收益率的本质及其确定依据由于
3、我国实行项目资本金制度,投资项目的资金包括项目资本金和负债筹资两部分。项目资本金可通过国家预算内投资、自筹投资、发行股票和利用外资直接投资等多种方式筹集,负债筹资包括银行贷款、发行债券、设备租赁和借入国外资金等。还有一种大量用于基础设施投资项目的融资方式——项目融资,即以投资项目自身的未来现金流量和资产为保障进行融资。不论是什么或采取什么融资方式,使用资金均要付出代价,这种代价从项目的角度看就是资金成本;从资金提供者或投资者看就是他预期或要求获得的收益,也是他投资某一项目所付出资金的机会成本。因为相
4、对于投资需求来说,可供投资的资金供给总是稀缺的,投资者(股东或债权人)在提供资金时为获得最高收益总是在择优选择最佳方案而放弃其它方案。当他选择某一方案(最佳方案)而放弃另一方案(次佳方案)时,就放弃了投资次佳方案可能获得的收益,这一放弃的预期收益,就是他投资最佳方案所付出的机会成本。投资者之所以选择投资最佳方案,是因为他预期可从该方案获得高于或至少不低于次佳方案的收益。显然,资金成本是项目投资必须达到的最低收益。否则,项目投资者将无法从投资中收回为使用资金而付出的资金成本,发生投资亏损。资金的提供者
5、也会将资金转移,投向能够获得更高收益的其它用途(如次最佳方案)。因此,资金成本应是衡量投资项目优劣的尺度,是决定项目取舍的基准收益率,即项目财务基准收益率是该项目所有资金的资金成本,是投资者投资该项目的期望收益率和其机会成本。资金成本,是为项目筹集和使用资金而付出的代价,是资金时间价值和风险的综合,即资金提供者不仅要获得资金时间价值的补偿,还要获得与风险相对应的回报。投资者选择最佳投资方案是因为在一定的风险水平下,投资预期收益能够补偿其机会成本。投资者对风险不同的项目所预期的收益也不同,风险高的项目
6、应有较高的收益率回报,采用的项目财务评价基准收益率较高;风险低的项目投资者要求的收益率较低,采用的项目财务评价基准收益率较低。总之,项目财务基准收益率是该项目所有资金的资金成本,是投资者投资该项目的期望收益率和机会成本,它在本质上体现了投资者对资金时间价值的判断和对项目风险程度的估计。同理,项目财务基准收益率的确定即是合理估算项目所有资金的资金成本并考虑项目的风险因素。二、项目财务基准收益率的确定方法——加权平均资金成本法关于项目财务基准收益率的确定方法,可以借鉴行业基准收益率的确定方法,再在其基础
7、上进行转换,而行业基准收益率的确定方法主要有:典型项目模拟法、德尔菲(Delphi)专家调查法、资本资产定价模型法、加权平均资金成本法等。典型项目模拟法是通过选取行业内一定数量有代表性的、已进入正常生产运营状态的建设项目,进行实际情况调查,对实际实施的项目进行数据搜集分析,作必要的价格调整,按项目评价方法分别计算每个项目的财务内部收益率;然后对每个项目的财务内部收益率进行统计分析,再结合国家产业政策和行业特点进行综合平衡;最后确定出该类型项目的基准收益率。典型项目模拟法是一种比较理想的测定方法,选取
8、的项目越多,代表性越强,测定的基准收益率就越可靠,但需要投入大量的人力、物力,尤其是基础资料取得的难度较大,真实性难以保证,并且近期投产的新项目和老项目发生的年代不同,各个项目资金、投资环境、工艺流程、市场变化不尽相同,参数调整的工作量相当大。因此,这种方法理论上可行,但在实际应用中有很大的局限性。德尔菲(Delphi)专家调查法是测算确定行业财务收益率的重要方法,这种方法充分利用专家熟悉行业特点、行业发展变化规律、项目收益水平和具有丰富经验的优势,由一定数量的专家对
