东亚金融结构调整需要慎重处理

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1、东亚金融结构调整需要慎重处理

2、第1　东亚金融危机问题还须进一步研究在过去４０年里，东亚经济取得了巨大的进步。从６０年代开始，日本经济率先取得了持续数年的两位数增长，并一跃成为可与美国匹敌的世界强国。从６０年代中期开始，韩国、中国台湾省、新加坡和中国香港先后加入了这飞速增长的行列。随后，２０世纪８０～９０年代中期，东亚国家，特别是印度尼西亚、马来西亚、泰国和菲律宾，又以持续１０年平均增长８％～１０％的骄人成就令世界瞩目。然而，就是这样一些取得了辉煌经济成就的国家，却在１９９７年下半年突然陷入严重的金融危机。从泰国开始的金融风暴迅速波及所有东亚国

3、家，使得这一区域的经济几乎同时陷入衰退。与此同时，自２０世纪８０年代末期资产泡沫破灭之后一直萎靡不振的日本经济也从１９９７年春开始进一步恶化，并出现了严重的通货紧缩。危机的突发性和严重性，促使人们重新审视东亚国家的经济增长模式。最为尖锐而且具有本质性的问题是：东亚经济增长模式本身是否就蕴含着危机的因素？危机是否标志着东亚经济这几十年高速增长的终结？或者，东亚经济在经历金融危机后能否继续保持高速增长？如果能够，恢复过去的经济增长又需要哪些基础条件？如此等等。从上个世纪末开始，这些问题便吸引着东亚乃至全世界经济学家的注意力。中国的经济学家一直十分

4、关注东亚国家金融危机的进展。作为东亚国家，我们的经济发展直接受到周边国家经济态势的影响。更深刻的原因则在于，由于在经济结构、金融结构、发展模式以及宏观经济政策等方面有诸多相似，在这些国家以危机形式反映出的所有问题，大都可能直接或间接地在中国找到。正因为如此，１９９７年下半年以来，东亚金融危机问题一直是国内理论界讨论的热点之一。如今，东亚经济最困难的时期可能已经过去，但是，经济结构和金融结构调整的任务显然远未完成。我们看到的事实是：东亚各国的经济形势不断出现反复，作为本地区龙头的日本经济依然没有好转的迹象。事实上，由于问题涉及很多基本制度，甚至

5、涉及文化传统，对于那些造成本地区金融危机的深层原因，有些我们似乎还没有搞得十分清楚。这意味着，深入分析东亚金融危机的制度根源，并据以探讨解决问题的治本之道，依然有着现实的必要性。从金融约束到金融自由化研究者们普遍同意，促成东亚金融危机的重要原因之一，在于过早过急地推动了金融自由化过程。但是，从全球眼光来看，金融自由化显然是一个不可逆转的历史过程，而且，在西方发达国家，金融自由化确实给他们在２０世纪９０年代的经济发展创造了有利的金融环境。于是，除了需要讨论东亚国家推动金融自由化过程中的不当措置之外，我们似乎更应当分析其起点的差别——在笔者看来，

6、由于起点不同，相同的举措才产生了不同的结果。笔者认为，简单地接受发展经济学家的看法，用“金融抑制”来概括２０世纪７０～８０年代东亚国家的金融体系的特征是过于粗糙的；笔者更倾向于使用“金融约束”的概念。金融约束和金融抑制至少有三个方面的不同。第一，在金融抑制环境下，政府从民间部门攫取租金；而在金融约束环境下，政府则主要在民间部门创造租金，并影响租金在金融部门和生产部门之间的分配。第二，在金融抑制环境下，通货膨胀率较高，实际利率为负值；而在金融约束环境下，通货膨胀率一般较低且比较稳定，实际利率通常为正。第三，如果以麦金农定义的指标－－Ｍ２／ＧＤＰ

7、来描述金融深化的程度，则金融抑制阻碍了金融深化，而金融约束却可能促进金融深化。如果说改革之前的拉丁美洲国家普遍通行的是金融抑制，那么，通行于东亚国家的主要是金融约束。这一差别是实质性的：在金融自由化之前，对于前者，无法控制的高通货膨胀率和资金向低效的国有企业流动，使得那里的经济更加符合金融抑制的情形；对于后者，大规模的资金动员及其向高增长的出口部门配置，却造成了这些国家长达十余年的经济高速增长。正是因为有这种起点的差别，在推行金融自由化的过程中，才有了过程和重点的差别。我们看到，拉美国家普遍采取了“大撒手”式的自由化，完全忽视了谨慎监管机制的

8、建设；而在东亚国家，崇尚干预的政府则用“隐含的担保”替代了这一机制。因此，对于东亚国家来说，要走出危机，一方面，需要彻底斩断政府与企业千丝万缕的联系，另一方面，则应通过宪制的建设来代替“万能”的政府，并填补其退出后留下的空白。金融结构的调整问题由于各种原因，长期以来，银行中介融资为主，曾经构成东亚国家金融结构的基本特征。８０年代末期以来，随着金融自由化普遍展开，这些国家又大都致力于发展以资本市场为核心的市场融资体系。研究显示，金融结构从中介为主向中介和市场并重的转变，是一个充满了矛盾和冲突，因而需要慎重处理的过程。东亚国家未能慎重处理这一过程

9、中出现的问题，是构成东亚金融危机的重要原因之一。为了充分理解这里的区别，我们首先需要分析中介融资和市场融资各自具有的比较优势。