国有控股多元化经营企业集团内部资本市场效率

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1、国有控股多元化经营企业集团内部资本市场效率[财税金计]FlnancialAccounting’:7><012q’lllWlI!21>.;n3891111>F国有控股多元化经营企业集团内部资本市场效率刘新绍(广西柳州师范高等专科学校，广西柳州545∞4)摘要:资本配置效率成为社会和企业资源配置的核心。本文应用基于上期资产回报率的现金流敏感系数法，对2<0<08年到2<01<0年中国多元化经营的固有控股企业集团内部资本市场效率进行了测度与分析。本文发现，目前中国多元化经营的国有控股企业集团内部资本市场低效率甚至无效

2、率。在此基础上，对中国国有控股企业集团提高内部资本市场效率提出建议。关键词:国有控股企业集团;多元化;内部资本市场效率申图分类号:F27文献标i只码:A文章编号:1肌)<0-8772(2<012)<02-∞35-<02在经济全球化、资源约束背景下，资源配置已成为现代算出多元化经营的公司价值比相同投资组合的专业化公司价经济发展中考虑的重点。资本是任何一家企业的根本.因而值低13%-15%。而Wulf(1999)、R勾an(2创泊)且也时stein和资本配置效率成为杜会和企业资源配置的核心。而就企业Ste?0?n(2∞<

3、0)等通过研究，认为企业内部资卒市场在配置企业内内部资本市场而言，那些多元化经营的企业集团如何在不部资金方面是低效甚至是无效率的。第三，认为多元化经营企同投资项目或子公司之间有效配置资本也就成了公司金融业的资源配置效率与企业多元化程度与多元化方式有关。Stein的核心问题。中国作为新兴的经济体，随着经济的高速发(1997)通过分析认为，多元化企业分部业务相关度越高，内部展，多元化经营的企业集团也得到了长足的发展。特别是在资源陀，现低效率配置的可能性越小。13JWulf(1998)通过对多元<08年金融危机后，一些同有

4、企业改革通过收购和兼并等手化企业的研究.认为多元化企业各部门相关性越强.则各业务段扩大企业规模，实现企业集团多元化经营。这些国有多局部门之间通过相互实施影响活动而导致信息扭曲传递的可能化企业集团经过改组、收购兼并后.内部资本市场更有做率性就越大，企业内部资本市场就会越容易出现低效率状况。问王吗?本文从国有企业集团多元化经营对集团内部资本市场蕾(2创始)认为企业多元化前期，由于企业存在监督初信息上的配置效率的影响机制进行分析，为进一步建立和完善中国优势.从而使企业内部资本市场具有相对较高的效率.但随着内部资本市场配置体

5、系.促进国有企业集团改革与健康发企业多元化的不断扩张.企业规模不断扩大，代理链条不断延展提供理论借鉴与经验证据。长导致企业内部的信息传递受到影响或阻碍，从而导致企业内部资本市场低效。问-、文献回顾与理论分析综合前面学者的研究，笔者认为，多元化企业集团因其代理成本、信息;扭曲;、过度投资等因素，企业集团内部资本市场自上世纪7<0年代威廉姆森提出;内部资本市场(Intf&#<039;rnal效率是相对低效的。然而.在中同经济制度背景下，尤其是融资CapitalMarkf’t,ICM);这一概念以来，国内外先后出现了大量的

6、约束的制度背景下，企业为缓解外部融资约束.许多企业通过对内部资本市场的研究文献。概括而言.多元化经营对企业内多元化、并购等方式来扩大企业的经营规模，以获得规模经济部资本市场效率影响的研究主要有气种观点:第一，认为多元与;融资信用;。对于具有特殊性质的国有控股企业集团，尽管化经营会促进企业内部资本市场效率的提升。这种观点认为，其融资约束与民营企业相比较要小。但国有企业仍有其自身的多元化企业集团在规模效应下能获得相对较高的信用水平.从缺陷:一是同有控股企业治理结构相对不完善.存在政府干预、而增加公司的融资能力。同时，多元

7、化企业集团构建了一个很债务软约束等治理特征:二是管理人员存在政府任命的现象，大的内部资本市场，它可以有效解决企业投资不足的问题.能;经理人市场;在国有控股企业弱化，管理层约束激励机制弱使多元化经营的企业集团有更多机会去选择净现值为正或净化;三是因为政府干预，作为主要债权人的银行对国有控股企现值更高的投资项目，从而提高企业的价值Stulz(l99<0队也就业的;债务治理功能;削弱与软化。第四，因其;国有;性质，资源是集团总部可以进行一种;挑选胜者;的资源配宦活动。;内部的相对;富有;导致管理层过度投资现象严重。基予以上

8、分析，资本市场能以较低的成本为项目融资，可以避免在外部资本市同样地.多元化经营的同有控股企业集团内部资本市场效率是场t融资的交易成本和潜在风险，也可以避免因过多的股东和低效率甚至是A;效率的。债权人介入而导致代理.成本的增加。;(21第二，认为多元化经营会造成企业内部资本市场效率低下。Lang和Stulz(1994)通过二、内部资本市场撤率及其