论我国证券公司的投资与资本适足分析

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1、论我国证券公司的投资与资本适足分析摘要:本文按照巴塞尔新资本适足率规范，以85个中国证券公司实际自营投资组合为样本，采用基于VaR的内部模型法估算各公司自营投资的市场风险和应计提资本，并以之检验中国新老资本监管制度的有效性。实证结果显示，改革后的2006版资本监管制度比老制度有所改善，但对风险的反映不如内部模型法准确，监管制度改革的方向是内部模型法。因主要品种风险折扣比率设置偏低，新制度平均低估证券公司自营风险29%。建议监管规则依据VaR结果调整部分品种的风险折扣比率。关键词：证券公司；资本充足性；券商监管；风险管理Abstract:Thi

2、sstudybasesonthe1996BIScapitaladequacyguidelinestoemploytheVaR-basedinternalmodelmethodtocalculatetheVaRandthecapitalrequirementusingdataontheactualfixedincomesecurityandequitysecurityholdingsofsecuritiesfirmsinChina.Weexaminehowthemodelsfarethesecuritiesfirmsifthenewregula

3、toryrulesortheoldoneareputintooperation.Theempiricalresultshowsthatthe2006editionregulatoryrulesperformsbetterthantheoldone,buttheextentofreflecttheriskisnotasgoodastheinternalmodel.Theorientofreformofregulatorysystemisinternalmodel.Fortheriskdiscountratiohasbeensetonthelow

4、side,thenewsystemunderestimate29percentofthesecuritiesfirms’tradingbookriskonaverage.ThestudysuggestedregulatoryauthoritiesshouldadjusttheriskdiscountratioofShanghai180indexstock,fund,firmbondandtransferablebond.为加强证券公司财务健全性和资本充足性监管，2006年证监会全面修订了监管制度，推出一整套以净资本为核心的风险控制规则体系。新

5、制度规定具备2亿元净资本才能开展3个以上的证券业务，近半年净资本保持8亿元具备申报创新类券商的资格，只有创新类券商才能开展集合委托理财、融资融券等资产增值业务。可见，净资本是决定证券公司市场准入和业务发展的核心指标，但是，有一些问题我们必须首先讨论，即净资本是如何计算出来的？按照现有规则计算出的净资本是否正确？净资本的作用是什么？现行规则是否保证了其预期作用的发挥？证券公司持有的资产主要是证券，证券价格波动使得市场风险是证券公司的主要风险。各国证券公司监管制度的差别在于证券类资产的风险计算上，所以金融资产的资本要求（也称头寸风险资本要求，po

6、sitionriskrequirements）是最具争议的话题之一，这是也本文的中心议题。文献综述一、资本充足性监管的原理1.经济资本与监管资本净资本是考虑时间和风险因素后净资产的可变现净值。实质上，净资本是一个问题的两个方面：首先，净资产扣减各种资产风险造成的可能损失后得到净资本；其次，净资本应当覆盖所有风险，以减少证券公司破产的可能性。因证券公司破产具有负外部性①6并引发系统性风险，各国监管当局均通过设立资本充足性规定防止证券公司破产，以期达到保护投资者，维护金融系统稳定的目的。净资本是监管部门设置资本充足性规定和进行监管的核心指标。证券

7、公司应当保留多少资本应对风险是实务界和监管界争论的焦点。Edwards[5]（1999）指出从股东经营效率的观点出发，因考虑资本成本，应尽可能少提列资本；从监管部门保护投资者的观点出发，因考虑清偿能力，应多提列资本。对此Bikker&Lelyveld[1]（2002）认为理论上如果监管部门能够确认并计算出金融机构的风险因子及其概率分布，则经营观点下的经济资本和监管观点下的监管资本便会相等。Skipper（2000）[9]认为理想的监管制度应将额外产生的监管负担降到最低。CummingandHerring（2001）[3]指出不当的资本要求额会

8、阻碍新公司加入，降低行业竞争力。2.资本充足性要求与金融资产风险CalomirisandGorton(1991)[2]指出在银行案例中，很多倒闭与公司资产价值的下降