中美可转换债券融资差异浅议

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1、中美可转换债券融资差异浅议 论文关键词:可转换债券融资上市公司 　　论文摘要:近年来在全球范围利用可转换债券融资发展极为迅速,本文通过对中关可转换债券融资差异的分析,发现我国利用可转换债券融资表现出非理性的特征。希望拟采取可转换债券方式进行融资的企业能引以为鉴,以期提高我国可转换债券市场融资的效率。 　　自1843年美国纽约ErieRailway公司发行世界上第一只可转换债券,到XX年12月31日,已有38个国家挟的公司在全球性的市场钦上发行了可转换债券,址尚未清偿的债券多达2沾300余种,合计金额再超过4000亿美元

2、,被其中美国占了大约43凿%。近年来美国利用可危转换债券融资发展迅速旺,1996年融资额达样到278亿美元,XX歉年融资额高达1045宙亿美元。而我国利用可占转换债券融资是进入9矽0年代以后、随着股票捏市场的建立开始出现。川XX年我国利用可转换引债券融资达到人民币亿立元,占到当年资本市场堑筹资总量的%,首次超酸越了新股增发和配股,域成为上市公司再融资的映首选方式。 　　从严格驯意义上讲,可转换债券协是资本市场高度发展的屁产物。我国的可转换债釉券市场近两年发展极为扯迅速,但实践中,上市镇公司利用可转换债券融词资还存在一定

3、的盲目性韭。结合美国利用可转换辐债券融资的成功经验,绥我们认为中美可转换债沤券融资在发行目的、发钡行主体行业分布范围、缨发行契约的设计、对可劲转换债券风险的认识等叶方面存在差异,下面进胡行详尽的论述。 一、可雅转换债券发行目的存在香的差异 　　可转换债券湛为上市公司提供了一种肃新的融资工具,它是债栽券向股票转化的桥梁,刘是资本结构调整的杠杆划。上市公司发行可转换踏债券相当于是一种推迟冤的股票融资,在发行转劳债时就获得了资金,但锅仅在可转换债券持有者窃实施转换时才增加公司欣股票,转换价格往往要波比同时发行新股的价格隆要高

4、,这使得企业间接英地获得了溢价发行股票靴的好处。同时转股是一捆个渐进过程,对股权的昆稀释不会像发行新股那允样快。 　　美国企业利瘴用可转换债券融资是有手其特定背景的。在股市肘周期性低迷或上市公司裁因行业、产品等原因效逛益暂时不佳时,股价相鼠对较低,而同时又有未馏来效益较佳的新项目需吟要融资,如当时就配股双或发行新股,无疑发行滔价格很低,公司的融资确成本过高。上市公司发眯行可转换债券,而且转妓股价格高于当时股价,唯这样一方面可降低融资恶成本,提高未来收益;欧而且只要经营成功,有帐关负债可转为权益,将佃大大增强公司实力。通

5、舆过对融资金额、转股价攘格、转股期限等事项进蚌行细致客观的财务分析恼,尽量做到当投资项目盈取得良好收益、股票价邱格大幅上扬时,转股期阳限正好开始,以保证顺藉利实施转股。而我国新摔一轮以可转换债券为主男的“融资潮”,并不能夜摆脱“融资圈钱”的影彪子。上市公司热衷于发娄行可转换债券,无非是快因为现阶段配股和增发祟都遭到投资者唾弃,难眩以大量圈钱。加之发行谢可转换债券可以逃避其洲他融资渠道募集资金上涅交社会保障资金理事会在的义务。那些发行可转段换债券的上市公司大都任具有强烈的“圈钱愿望拯”,有的公司干脆放弃当配股或增发,选择

6、发行靠可转换债券,如新钢钒碘宣布放弃配股,决定发陕行16亿元规模的可转宜换债券;有的则是刚刚佯上市或进行了配股增发止的公司,手头有的是资磅金,却不愿失去利用可别转换债券进行“融资圈佯钱”的大好机会,如X乓X年10月发生的招商隙银行可转换债券风波。咏在XX年刚刚上市筹得札107亿资金的招商银酵行,仅时隔一年,又推妓出百亿元可转换债券融篇资方案,而且可转换债噪券发行额中只有6%左忍右向流通股股东配售。薪招商银行的这一方案遭耘到了以基金为代表的中茸小投资者的坚决反对,印最终招商银行的管理层掇和董事会做出了让步,鸿将可转换债券

7、融资金额疑降为60万元。这一事材件在我国资本市场上引倚起了轩然大波,严重地弹影响了招商银行在我国逐资本市场上的形象。纵墒观我国上市公司利用可亨转换债券融资的目的,英大多不是从改善公司的重资本结构、降低融资成筑本出发,而是为了逃避陪资本市场的法律管制和抵严格的融资规定,视可撕转换债券融资为“圈钱估的工具”。 二、可转换恒债券发行主体行业分布督的差异 　　Brenn板an和Schwart遂z(1981)认为,为由于可转换债券所内涵茬的转换条款,使得可转倦换债券的价值在一定意讳义上独立于公司风险的詹变化——当公司从事高投风险

8、投资时,可转换债犊券的债券价值下降了,硬但股权的价值可能上升凌,而且考虑到公司股价霄波动程度的扩大,转债橇所内含的期权价值也增雇加了;可转换债券所特坯有的低息条款,使得公员司通过减少利息的支付玄,降低了其遭受财务危寿机的可能性,进而在一缘定意义上缓解了处于财瑶务困境公司所容易发生肋的“投资不足”现象,议促进公司的长远发展。勘可转换