明丰珠宝 (0860hk)

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1、香港/中國證券研究2007年9月20日–香港/中國每日焦點零售明豐珠寶(0860.HK)優於大盤收盤價目標價零售至關重要港幣1.14港幣1.60出刊原因上調目標價事件：投資建議維持不變ò零售勢頭大好，上調預測。我們從近期與管理層舉行的電話會議中得知交易資料公司的核心零售品牌Savanti的業績已經趕超我們的預期。這主要歸功52周內最高/最低(港幣)0.305/1.39於國內珠寶需求的快速增長以及Savanti品牌于中國的成功推廣。我們市值.(港幣百萬)883相應地將明豐07-08財年的盈利預測分別上調9%和22%。市值.(美元百萬)113評論：發行股數(百萬)768平均日成交量(

2、百萬)1.261ò國內需求強勁。根據中國國家統計局的資料，8月份國內珠寶銷售同比平均日成交額(港幣百萬)1.354大幅攀升53%。由於8月份通常僅僅在年度銷售中排名第二（12月份假主要股東/持股比例69.5期階段為一年中銷售最旺季），我們有理由相信後面幾個月國內的珠寶流通股比例(%)27.7需求將持續強勁。財務資料ò增長潛力巨大。在如此有利的經營條件下，我們非常看好Savanti品牌的FY06增長潛力。儘管明豐已經在百盛、新瑪特（大商集團）、王府井百貨、股東權益(港幣百萬)308.7市淨率(倍)2.8茂業百貨、新世界百貨這樣的大型百貨店中設立了Savanti品牌零售點，總資產收益

3、率(%)12.47但其零售點的數量與這些全國性大型百貨店的門店數量相比仍顯得比較淨資產收益率(%)20.54少。但是Savanti品牌推出至今獲得的成功使其有更大機會能夠順利進入淨負債比率(%)9.5這些大型百貨店的其他門店，從而拓寬其市場管道並建立品牌認知度。每股淨資產(港幣)0.443ò高品質的單店營運。至今已有26個Savanti品牌零售點在各地開張，其中股價表現90%都位於一線城市。公司制定的重點在知名百貨店中開設零售店以從1個月3個月12個月股價19.7929.21223.94較大的客流量中獲益的策略被證明是成功的。管理層稱，於07年4月之恒生國企指數38.6533.3

4、1117.74前開張的16個零售點中，逾半數都能夠在3個月內取得每月超過人民幣50萬元的銷售額，80-90%的零售點都能夠在6個月內達到這一水準。基表現對比於此，我們通過計算將07財年的零售收入預測從6,800萬港元大幅上調至300MingFungJewel10,300萬港元，上調幅度達52%。我們預計07財年的零售收入將占公司250HSIIndex總營收的18%（原先為12%）。200150投資建議：10050ò目標價從1.44港元上調至1.60港元。鑒於Savanti品牌在國內市場的快速0增長以及與各地合作夥伴合作來實現零售點擴張的意向（管理層稱很可-50能在08年初啟動合作

5、計畫），我們維持該股的優於大盤評級。此外，我#N/A2007-2-72007-3-82007-4-42007-5-72007-6-42007-7-3們調整後的目標價1.60港元僅對應為08財年10倍的每股收益，仍低於其2006-9-202007-1-112007-7-302007-8-242006-10-182006-11-152006-12-12資料來源:Bloomberg香港及全球同業。我們採取保守的估值態度是因為：1）Savanti目前仍是一個新品牌，無法享有與知名品牌如Tiffany、Bulgari或甚至周生生等同等的估值溢價。2）美國次貸危機可能會抑制珠寶需求，對明豐的

6、OEM業務產生衝擊。主要財務資料年結日12月31日（港幣百萬）FY05FY06FY07FFY08FFY09F銷售收入430480583727818變動（%）21.511.621.524.712.5息稅折舊攤銷前利潤8290132194232變動（%）9.39.8474719.6淨利潤545782123147變動（%）155445019.5每股盈利(港幣)0.0830.0840.1070.1600.191變動（%）31.71.227.449.519.4市盈率(倍)13.713.610.77.16俞翼之每股股息(港幣)0.010.010.000.000.00(86)216886535

7、8Ext.168股息率(%)*n.an.a.n.an.an.a資料來源:公司資料,永豐金證券預測jack.yu@sinopacasia.com永豐金證券1香港/中國證券研究2007年9月20日–香港/中國每日焦點明豐珠寶(0860.HK)-續•07財年受美國市場影響甚微。由於最近美國爆發次貸信用危機，使我們對公司在美國的OEM業務存有擔憂（預計仍將占公司07財年總營收的37%）。但管理層透露其美國客戶的訂單量並未明顯減少（至今僅同比減少3%，我們原先預計為增加1%），公司受到的衝