东方金钰：珠宝奇葩,蓄势待发

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1、渐飞研究报告-http://bg.panlv.net[table_reportdate]东方金钰(600086)/调研报告2011年06月1日[table_subject]600086珠宝奇葩，蓄势待发增持首次评级[table_main]投资要点：宏源公司类模板[table_research]分析师翡翠资源稀缺，公盘价格屡创新高，刺激终端零售价格上涨陈旭（S1180511010002)存货以进价计算，价值重估空间巨大电话：010-88085961垄断上游渠道资源，拥有完整业务链条Email：chenxu@hysec.com我们近期调研了东

2、方金钰，主要观点如下：[table_stockTrend]市场表现翡翠资源稀缺，公盘价格屡创新高，刺激终端零售价格上涨。翡翠形2010-05-25～2011-05-25成的地质条件非常苛刻，特级翡翠尤其稀缺。资源不可再生，高档原286%600材匮乏，缅甸矿区资源已渐枯竭，无替代品合成品和天然优质翡翠相186%400差甚远，带来翡翠保值空间巨大。近几届盘公盘参加人数、成交总价86%200格、拍卖最高单品成交价都屡创新高，刺激零售终端价格上涨。-14%0存货以进价计算，价值重估空间巨大。翡翠原料采用个别计价法计价，May-10Sep-10Jan

3、-11May-11成交量东方金钰而且账面价值以进价进算，2000年到2009年，翡翠平均每年涨幅上证指数20%，而2010年开始，翡翠价格大幅提升，增速在30-50%左右。2011年1季度库存23.92亿元，预计其中珠宝玉石库存10亿元，估计市场相关数据重估价值在15亿元以上，增值50%。收盘价19.24多年在边境经营玉石，垄断上游渠道资源。垄断上游拓展下游，公司52周内高32.77与缅甸政府建立了良好关系，在翡翠原料采购上拥有极大优势。对高52周内低7.60档毛料进行扫盘，成为议价的核心竞争力。以玉石毛料批发业务为主，总市值(百万元)747

4、1.89将赌石风险往下游转移，以获得较稳定的毛利收益。流通市值(百万元)3782.69从采购到销售拥有完整业务链条。上游毛料采购到玉石设计加工到销总股本(百万股)352.28售，公司拥有完整的业务链条，对于中低档品，减少中间流转环节使A股(百万股)352.28得终端价格更有竞争力；对于高档品，直接掌握上游原料拥有定价权。—已流通(百万股)178.34风险提示。毛料按件销售带来业绩巨大的波动性和可调性。翡翠价格—限售股(百万股)173.94下行风险。资料来源：宏源证券盈利预测。考虑公司业绩有较大可调性，中性预计公司2011-2013年EPS

5、分别为0.55元、0.80元及1.12元。估值方面2011年对应40XPE，合理价位22元，首次给予“增持”评级。[table_product]相关研究百万元、元200920102011E2012E2013E营业收入11151570235535334946增长率52.34%40.76%50.00%50.00%40.00%归属母公司净利润1257196283396增长率113.83%372.80%240.48%44.48%40.11%每股收益(EPS)0.0350.1630.5550.8031.124PE614.66130.0038.1826.4

6、318.86请务必阅读正文之后的免责条款部分渐飞研究报告-http://bg.panlv.net[table_page]东方金钰/调研报告一、翡翠稀缺，价格屡创新高（一）翡翠形成的地质条件非常苛刻，特级翡翠极为稀缺翡翠须要一个高压低温的地质环境（压力5×10（3）-7×10（3）kpa，温度在150-300℃）才能形成。首先硬玉岩在整个地壳中非常难于形成，并且十分稀少。另外它的围岩（超基性岩）也十分少见。翡翠要是有颜色，有了以上二个条件为前提，还须有色素离子在一定的温度范围内，比如绿色的翡翠，需在漫长的时间里，铬离子不间断的进入硬玉晶格才能形成

7、。若要成为特级（珠宝级）翡翠，还须具备以下条件，翡翠围岩必须是高镁高钙低铁岩石。这种环境产出的翡翠更纯净，少铁使底不发灰。尽管低铁但还是有铁的存在，要翡翠十分纯净无杂质，还须在强还原条件下即在还原环境中生成。因为在缺氧环境中，它所含的Fe会形成磁铁矿而析出，而不进入翡翠的晶格内，可使翡翠绿更正。再者要有生成翡翠后的地质作用及多次强烈的热液活动，把翡翠改造得绿正、水好、底纯的特级翡翠。翡翠成色过程是伴随着热液活动进行的，为多期强度不同的成色过程。而且缓慢分解成铬离子的致色元素，要长时间处在150-300℃，最佳温度是在212℃左右下，铬离子才能均

8、匀不间断地进入晶格，在这种条件下生成的翡翠绿色非常均匀。完全生成特级翡翠后，还不能有大的地质构造运动，否则将会产生大小不等，方向不同的裂纹而影响质量。