影子银行体系对货币供应的影响——基于var模型和脉冲响应的实证分析

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1、影子银行体系对货币供应的影响一一基于VAR模型和脉冲响应的实证分析常凯葛方平程紫瑶邵方宏浙江财经大学金融学院浙江财经大学中国金融研宄篋选取20072015年的度数据，通过建立VAR模型、协整检验、脉冲响应分析、方差分解等方法分析影子银行体系对货币政策各层次的影响效果。结果显示:信贷渠道是我国主要的货币传导渠道;影子银行体系能够创造信用和影响货币政策传导机制，影子银行体系的扩张削弱丫货币政策工具的效力。影子银行的扩张降低了中介目标的可控性、相关性和可测性，使M2统计值不能完全反映市场真实的货币供给量，同时影

2、子银行可以为中小企业提供资金，对经济增长有一定的促进作用，虽然这个作用不太明显。关键词：影子银行;货币政策;货币供应;传导机制;VAR模型;基金：国家自然科学基金面上项目(项目编号:71673236)一、引言影子银行最早出现于2008年美国次贷危机之后，按照金融稳定理事会(2011)的定义，影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系，其中包括各类相关机构和业务活动。在金融危机之前影子银行在全球范围内迅速发展，这是造成次贷危机的重要原因之一。影子银行一方面促进了金融

3、行业的迅猛发展，提升了资金的流动性，提升了资源配资的效率；另一方面，在影子银行快速发展的过程中，金融产品之间紧密度越来越高,风险不断累积，使得单个风险对整体系统性风险的影响越来越大。通过对影子银行的研宄，探宄影子银行对货币政策传导的影响过程，对完善货币传导机制，提升货币政策的有效性有所帮助。Geithner(2008)将影子银行系统称作“平行银行系统”，他认为影子银行系统包括了存在于传统银行系统之外的一些机构运营的融资工具。Hirofumi和William(2008)将贷款、证券投资和不良贷款纳入生产距离

4、函数，评估口本银行业效率低下和问题贷款影子价格衍生出不良副产品的处理问题贷款过程。Bengtsson(2013)分析在全球金融危机形势下欧洲货币基金市场关键事件的传输渠道，发现金融不稳定性从货币基金市场蔓延到更广泛的金融系统。Acharya等(2013)发现印度非银行金融公司的贷款和资产融资是印度经济的直接贷款替代品。Duca(2015)验证了金融监管、风险、利率和短期商业贷款等因素对影子银行贷款使用情况的影响。JohnV.Duca(2016)认为在短期内，影子银行规模在存款利率上限时对传统银行的约朿力上

5、升，经济前景改善，或风险溢价下降时则会降低约束力。影子银行的巨大影响也吸引丫国内学者的研究。巴曙松(2009)认为影子银行是一把双刃剑，一方而可以带来金融市场的繁荣，男一方而影子银行具有高杠杆性和不透明性，会使得金融体系变得十分脆弱。易宪容(2009)则对美国次贷危机进行了分析，认为影子银行的信用扩张是引起2008年次贷危机的关键因素。中国人民银行行长周小川(2010)指出，我国的影子银行体系和其他国家的影子银行体系存在着较大的差别；同时，他认为影子银行具有货币创造功能，会对货币乘数有放大作用，因此要考虑

6、影子银行对货H3政策传导机制的变化。张明(2013)从投融资的角度分析了我国影子银行的产生原因，认为影子银行是金融抑制环境下的自发性金融创新行为，政府应该积极规范与引导影子银行的发展，加强对影子银行的监管和信息披露要求。Li等(2014)在研宄了我国影子银行金融机构的风险后发现，运用银行压力测试方法检验影子银行系统的偿债能力风险，流动性短缺可能会导致影子银行金融机构的破产风险和其他潜在风险。Lu等(2015)探讨了我国影子银行发展与企业融资所涉及的各种问题，分析了影子银行类型、规模、风险、监管等一系列问题

7、，建议将非正规市场的影子银行体系纳入政府监管系统中。解凤敏、李媛(2014)认为，影子银行体系的扩张放大丫我国的货币乘数，当社会总需求扩张时，影子银行体系可以有效补充银行信贷供给不足；当社会总需求紧缩时，影子银行体系又与商业银行信贷形成替代。毛泽盛、许艳梅(2015)对影子银行对于货币政策的对称效应进行了研究，认为影子银行的存在强化了扩张性货币政策效果，但削弱了紧缩性货币政策效果，同时提出了加快利率市场化改革来提高货币政策效率的建议。影子银行的形成我国影子银行的形成和国外有所不同，我国一直以来存在着严格的

8、金融控制，改革开放之后实体经济发展得十分迅速，传统银行由于金融控制或其他一些原因无法满足实体经济的需求，由此影子银行便应运而生。影子银行伴随着我国利率市场化的进程不断快速发展。本文将影子银行分为三类:第一类是商业银行体系内部的影子银行业务，主要包括:商业银行理财产品、银行同业代付、票据买断并买入返售等。第二类是商业银行体系内外合作的影子银行业务，主耍包括:委托贷款、银证合作。第三类是独立于商业银行体系外的影子银行业务，主要括: