人民币汇率形成机制改革的进展、问题与建议

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1、人民币汇率形成机制改革的进展、问题与建议［］2⑻5年中国央行重启汇改至今，人民币对主要货币汇率己经显著升值，人民币汇率弹性明显增强，中国央行对外汇市场的干预程度有所下降。然而，迄今为止，屮国央行仍偏好于对每H汇率屮间价进行持续干预，这抑制了人民币远期与外汇市场的发展。人民币对美元汇率的相对稳定，在美元指数急升的背景下造成人民币有效汇率升值过快，对出口增长形成了不必要的负谢冲击。市场上流行的通过维持强势人民币来推进人民币国际化的观点，存在本末倒置的问题。为进一步推动人民币国际化，屮国央行应该降低对汇率屮间价的干预，顺应市场供求压力，让人民币对美元汇率适当贬值；建立年度汇率宽幅目标区来平

2、衡汇率灵活性与稳定性的需求：不要过快开放资木账户以避免短期资木大进大出可能造成的汇率超调。［关键词］人民汇率中间价汇率0标区［］F821/822［］A［］1000-7326(2015)06-0075-05一、人民币汇率形成机制改革的进展从1994年至2014年，人民币汇率形成机制改革已经持续了20年，但改革进程可谓一波三折(表1)。1993年12月，屮国政府将官方外汇市场与外汇调剂市场并轨(如图1所示，此举导致人民币对美元官方汇率水平由1比5.8贬值至1比8.7,贬值幅度接近50%),宣布实施以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。1994年至1997年，人民币对美元汇率由1

3、比8.7升值至1比8.27-8.28左厶。1997年东南亚金融危机爆发后，中国央行将人民币盯住美元，导致1997年至2004年期间人民币对美元汇率一直固定在1比8.27-8.28区间。2005年7月，中国央行宣布重启人民币汇率形成机制改革。2005年至2008年，人民币对美元汇率由1比8.27-8.28升值至1比6.7-6.8左右。2008年全球金融危机爆发后，中国央行再次将人民币盯住美元，导致2008年至2010年人民币对美元汇率再次固定在1比6.7-6.8区间。2010年6月，中国央行宣布再次重启汇改。2010年至2014年，人民币对美元汇率由1比6.7-6.8升值至1比6.1-

4、6.2左右。自2005年7月中国政府重新启动人民币汇率形成机制改革以来，无论是人民币对主要国际货币汇率，还是人民币对一揽子货币的有效汇率，均经历了较大幅度的升值。如表2所示，2005年至2014年这10年间，人民币对美元、欧元与日元累计升值的幅度分别为26.0%、32.1%与35.7%,人民币的名义有效汇率与实际有效汇率的累计升值幅度更是分别达到了44.5%与54.3%。从人民币汇率形成机制来看，每日人民币兑美元汇率的日均波幅，己经由2005年7月汇改初期的正负3%,扩大至2014年3月以来的正负2%（表1）。如图2所示，随着人民币对美元汇率日均波幅的逐渐放开，人民币对美元汇率屮间价

5、与市场价之间的价差幅度也变得越来越大，这说明近年来人民币汇率形成机制的弹性已经显著增强。如图3所示，作为央行干预外汇市场证据的外汇占款增速，其月均增量已经由2005年至2011年期间的2400亿元人民币左右，下降至2012年至2014年期间的1130亿元人民币左厶。2014年的月均外汇占款增量更是下降至650亿元人民币。这表明中国央行干预外汇市场的程度己经显著减弱。如图4所示，屮国经常账户顺差占当年GDP的比率，在2001年至2007年期间不断上升，并在2007年达到10.0%的峰值。这意味着在此期间，人民币市场汇率显著低于其均衡汇率水平，因为中国经常账户失衡加剧是人民币汇率持续低估

6、的结果。然而，随着人民币汇率自2005年汇改以来至今的持续升值，中国经常账户顺差占GDP的比率，在2007年至2011年期间显著下降,并在2011年至2014年这四年间持续保持在2%左右的水平上。用经常账户余额占GDP比率持续低于3-4%就意味着外部失衡显著缓解的标准来衡量，目前人民币市场汇率已经相当接近于均衡汇率的水平。人民币汇率低估己经得到明显纠正。如图5所示，在人民币实际有效汇率指数与中国出口同比增速之间，的确存在显著的负相关。中国的出口月度同比增速已经由2005年至2007年期间平均28%,下降为2012年至2014年期间平均7%。出口增速的显著下滑固然与全球金融危机爆发后外

7、部需求持续低迷有关，但也与人民币实际有效汇率升值密切相关。二、人民币汇率形成机制改革目前仍存在的问题问题之一，央行对人民币汇率中间价的持续干预降低了外汇市场的透明度与可预测性，不利于外汇远期与期货市场的发展。迄今为止，央行还在显著干预每日人民币兑美元汇率的中间价（开盘价）。一方面，与通过在市场上影响供求来直接干预外汇市场相比，对中间价的干预更加便捷、成本更低。干预中间价不需要央行在外汇市场上买卖外汇，这样既不会造成央行外汇储备的显著波动，也不需要央行冲销在