治理结构与公司业绩的相关性研究 .

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1、治理结构与公司业绩的相关性研究.;dh．罗伯逊所指出的，我们发现了‘在不自觉的统筹协调的大海中的自觉力量的小岛，它如同凝结在一桶黄油牛奶中的一块块黄油’”。本文共4页:第1[2][3][4]页;二、生成分分析的结果和意义1．主成分分析的机理我们通过标准化处理求其相关系数矩阵的方法，来求解特征方程与特征根。通过运用一般求矩阵特征根的方法，首先得出相关系数矩阵r，则其特征方程是=0（i为单位矩阵）的m个非负特征根，假如有以下的关系式，则可以求得各主成分的贡献率aj：（j=1，2，3……m）（2．1）则累计的贡献率taj：（j=1，2，3……m）（2．2）当累计的贡献

2、率达到一定要求时就可以获得代表原矩阵所蕴涵的信息的主成分。2．结果我们对上市公司每年（共3年）的指标数据均进行了主成分分析，用所得到的第一主成分（prini）对287家沪市上市公司进行排序，最后得到的两组数据――即“好”公司和“差”公司。眼于篇幅，本文无法将“好公司”和“差公司”一一列出。同样由于篇幅的原因，本文也将主成分分析的一些主要步骤略去。根据得到的样本，我们可以看出“好”公司和“差”公司基本佐证了市场上投资者的认同感。特别是“差”公司列中，“st”和“pt”公司占据了相当大的部分，“好”公司列中大多是发展比较稳定，为市场所认同的“蓝筹股”。三、统计结果及

3、其分析在第二部分的基础上，我们对“好”公司和“差”公司所建立起来的数据库进行回归分析。本文采用分析逻辑变量的logit过程来建立回归方程。1．模型3．1：关键人物的兼职情况根据文前对各变量的定义，我们建立下面的模型（3．1），以考察公司业绩与关键管理人员兼职的相关性。（i=1，2，…60）（3．1）其中，inva；为逻辑变量，（j＝1，2，3）为回归系数，为回归残差。表1模型拟合信息和检验全局为0的零假设表1显示：得分统计量（score）在p=0．0001的水平上的数值为25．469，说明jr1和jr2的联合影响是显著的。表2最大低热估计分析（mle）表2显示：

4、截距不显著，和在0．005的水平下显著。从估计结果看，模型（3．1）具有较强的解释力。变量jr1和jr2均有显著性的解释力，但它们的影响方向是相反的――jr1的影响是负面的，而jr2的影响是正面的。具体而言：a．上市公司的董事长兼任上市公司的总经理（jr1），将使公司陷入“差”公司的境地。导致这一情况的原因可能是上市公司由于有较严重的内部人控制现象，公司治理结构中的决策权与执行权界限不清，使得企业在经营决策和管理效率方面出现了问题。b．在上述的回归分析中，上市公司的关键人物兼任母公司的高级职位（jr2），具有显著的正面作用――使得公司列为好公司的概率大大增加。在

5、分析其中的原因时，可以认为主要来自两个方面：一是大股东的鼎立相助，典型的如通过关联交易改善和操控上市公司的业绩；二是由于大股东推行的所谓“股东积极行动主义”，大股东切实行使了股东的“用手投票”的权力，改善了上市公司的业绩。至于孰种原因占主导地位，尚须做进一步的研究。2．模型3．2：董事的学历状况我们建立模型（3．2），以考察公司业绩与董事学历水平的相关性。（i=1，2，…60）（3．2）其中，invai为逻辑变量，（j=1，4，5）为回归系数，为回归残差。表3模型拟合信息和检验全局为0的零假设表3显示：得分统计量（score）在p=0．0001的水平上的数值为2

6、0．742，说明xl1和xl2的联合影响是显著的。表4最大似然估计分析（mle）表4显示：截距在0．05的水平下显著，在0．01，在0．05的水平下显著。从估计的结果来看，上市公司董事的学历的确对公司的业绩有显著的影响。应当引起注意的是在模型（3．2）中，上市公司董事长的学历水平与董事整体水平的解释力相差无几。这一结论在一定程度上证实了我们的猜想――上市公司董事的学历水平对于上市公司业绩的重要性。3．模型3．3：进一步分析为了系统研究对公司业绩产生影响的关键因子，我们将关键管理人员的兼职状况和董事的学历水平变量放在一个模型中分析。（i＝1，2…60）（3．3）其

7、中，invai为逻辑变量，（j=1，2，3，4，5）为回归系数，为回归线差。表5模型拟合信息和检验全局为0的零假设表5显示：得分统计量（score）在p=0．0001的水平上的数值为30．169，说明交量jr1、jr2、xl1和xl2的联合影响是显著的。表6最大似然估计分析（mle）表6显示：在逐步回归的过程中，变量xl1被剔除出回归方程。截距不显著，在0．05的水平下显著，在0．005的水平下显著，在0．01水平下显著。本文共4页:第[1]2[3][4]页;andshleifer”（1999）。在《世界范围的公司产权概论》（“corporateownershi

8、paroundthewo