人民币汇率确立重拾升值通道

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1、【人民币汇率确立重拾升值通道】经历过上半年的持续贬值后，人民币汇率自6月起重拾升值通道，并延续至今。9日，受中国贸易盈余再创新高刺激，人民币兑美元汇率中间价高开187个基点，创下近3年来最大涨幅。更重要的变化发生在即期市场，进入6月后，在中间价基本维持在6.15－6.17区间波动的情况下，人民币即期汇率实现了2%的升值，逐步收复了上半年的过半失地。今年上半年，人民币即期汇率最大贬值幅度达到3.75%。依照这样的态势，今年全年人民币汇率有望实现总体小幅升值，但与往年不同的是，今年的小幅升值建立在双向波动的基础上，进一步坐实人民币汇率进入均衡区间。当前人民币汇率重拾升值通道，有两个重要的信号

2、值得关注。一是即期汇率脱离中间价升值，反映出此轮升值的动力主要来自于市场，而非像上半年那样，即期汇率在中间价的带动下节节走贬，一定程度上反映了国家的意志。事实上，上半年的贬值一般被市场解读为央行干预的结果，目的是为了挤出投机套利环节的泡沫，为人民币汇率波动幅度的拓宽创造条件。3月17日，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，银行的现汇买卖差价与当日中间价之差由2%扩大至3%，标志着汇改向前更进一步。自那以后，人民币汇率的贬值也进入了见底区间，并在市场力量作用下逐渐回摆。第二重信号来自于国际外汇市场。受欧元区与美国经济分化、欧元持续贬值影响，美元指数自5月起展开了一

3、轮单边升值，由最低78.9升至目前的84.5，幅度达到7%。在美元快速升值的同时，人民币相较美元升值了2%，表明人民币对其他货币的升值幅度更加可观。5月至今，人民币兑欧元汇率中间价大幅升值了7.4%，即期汇率更是升值超过10%。也就是说，人民币汇率当前的这轮升值，实际有效汇率的升值幅度要远超人民币兑美元汇率的升值，这一情况不久后将得到来自国际清算银行（BIS）的验证。BIS的数据显示，人民币实际有效汇率7月环比回升0.57%，连续第二个月上涨并触及4个月最高水平。预计不久后公布的8月数据，升值幅度还将进一步扩大。人民币汇率进入6月后的升值不难从经济基本面上得到解读。今年二季度，中国政府推

4、行了一揽子“稳增长”、“微刺激”政策，推动中国经济企稳回升。国家统计局公布的数据显示，二季度的各项经济增长数据都实现了见底回稳，当季GDP增长率也重新回到了7.5%，稳住了经济增长下行的态势。经济增长的企稳带动了市场信心的回升，在“沪港通”等系列政策利好下，资本市场进入7月下旬后迎来了久违的小阳春，上证指数7月18日至今上涨了14%。在上述这些积极因素的推动下，资本流入、人民币即期汇率升值在预期之中。早在6月，便有市场研究机构提示，人民币汇率变化的动力将出现转换，经济企稳推动人民币汇率升值预期转强。6月以来的汇率走势印证了当初的乐观判断。目前来看，人民币汇率年内继续升值的概率较高，但仍然

5、存在一定的双向波动的风险。在更为市场化的汇率形成机制下，中国经济的变化将更加灵敏的反映在汇率的变化上，这意味着，一些潜在的负面因素仍然可能对人民币汇率构成扰动。其中，“两产一单”（房地产、矿产与仓单）引发的信用风险的快速上升，将成为影响未来中国经济增长，进而人民币汇率的重要因素。随着“微刺激”引发的乐观情绪出现减退，到今年底或者明年，信用风险上升带动的负面预期可能重新笼罩市场，届时人民币升值的态势有可能告一段落，进入双向波动的调整期。以此观之，当人民币汇率进入均衡区间，汇率对于经济增长的敏感程度大幅提高，双向波动将成为人民币汇率的“新常态”。对于市场而言，适当利用外汇衍生工具进行套期保值

6、、对冲汇率风险，将成为必修的功课。今年上半年，受人民币贬值影响，不少企业出现了较为严重的汇兑损失。中国企业需要及早吸取经验教训，在适当的汇率水平锁定风险，避免人民币汇率的宽幅波动对企业日常经营构成冲击。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：受经济企稳及市场乐观情绪影响，人民币汇率确立重拾升值通道，全年有望收复上半年的贬值幅度，实现小幅升值。今年以来的走势显示，人民币汇率已经进入双向波动的均衡区间，企业需要做好套期保值、对冲汇率风险的工作，避免汇率宽幅波动带来的冲击。