今天的杂货铺明天的沃尔玛

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1、今天的杂货铺，明天的沃尔玛（一）----发现伟大企业据统计，中国的个人投资者用国民人数的占比是全世界资本市场中最高的。而更有意思的是，对各种投资理论的研习与交流的热烈程度也在世界各国中名列前茅。在各种投资理论中，把价值投资当做主要投资理念应用于日常的投资的投资者，中国也是最多的。但在我们的A股市场，大多数人却没有因为“价值投资”而有所斩获。是价值投资错了吗？什么样的企业才具备投资价值呢？“内在价值一块出售价四毛，这时候投资就是价值投资”这是一个标准回答。不过，能识别这个“一块”与“四毛”的投资者

2、却并不多见。而且，今天这样的机会也相对少很多。这种机会的减少有很大的原因是专业投资者大量出现的结果。正如在美国大多数的投资基金长期无法跑赢指数的原因一样，在投资高度专业化的今天，市场的“有效性”似乎大大提高了。从这个角度而言，企业的内在的价值在今天更多的并不是以显性因素示于人前，而是潜藏于企业的基因之中。我们更多的需要以发展的眼光来判断企业的价值。如果我们能发现“今天的杂货铺，明天的沃尔玛”这样一家能够持续发展壮大的企业，那么这就是我们要找的投资价值所在。从企业发展壮大的路径来看，大多企业的普遍

3、发展路径都是经过供、产、销的营运过程获得营业收入，扣减成本、费用，偿还利息、债务，缴交税款后的剩余即企业经营利润。利润一部分作为股利发放给股东，一部分留存到企业中增厚股东权益。如此就完成了一个经营年度的运作。如果企业在下一个经营年度中，继续保持资产的运营效率，获得与本年度相同甚至增长的收益，那么经过又一轮的循环，股东在获得更多红利的同时，企业规模也进一步的壮大。如此往复，企业资产规模越来越大，股东利益水涨船高。按照这个模式发展，“今天的杂货铺，明天的沃尔玛”似乎水到渠成。理想的企业经营发展模型如

4、此简单，但实际中的企业经营却并非纸上谈兵般的如此容易。从发掘市场需求、概念设计、产品研发、生产制造、市场营销的运营价值链的形成；从资金筹措、组织建设、人力资源的企业框架的搭建，每一个环节都充满变量与风险。企业经营九死一生。于是才有了你方唱罢我登场，各领风骚三五年的企业竞争局面。多数企业如流星般转瞬即逝，只有少数的企业能成为百年老店。杂货店随处可见，沃尔玛则全球仅此一家。能成长为“沃尔玛”的企业并非无迹可寻，我们试图发现优秀企业共性拥有的“卓越”基因，发掘出穿越时空的伟大企业。今天的杂货铺，明天的

5、沃尔玛（二）----成长型上市公司的财务发展模型大多数企业的生命周期为6年。剩下的大部分企业处于周期性的兴旺与衰退之中，只有非常少的企业得以穿越历史，成为百年老店。无论从经营还是投资的角度我们都应该从财务视角去理解：杂货铺如何成长为沃尔玛，沃尔顿家族又是如何成为福布斯富豪榜上的常客。股东投入资本开始一盘生意（杂货铺）的运作。通过一定周期的运作，经过供、产、销的运营过程产生利润，这部分利润一部分作为股利分配给股东，一部分作为企业留存增厚了股本。企业在良性经营的情况下，企业的股本不断增厚，股东权益越

6、来越大。外在表现为企业经营规模的扩张、企业经营领域的扩展、企业营收水平的增长、企业利润水平的增高。这个模式与我们这个系列文章的第一篇中描述的企业内生性发展是一致的。但在资本市场充分发展之后，企业成长的模型有了飞跃性质的发展。企业不但可以通过自身实力的壮大来内生性的发展，还可以借助发达的资本市场的融资功能实现外延式的裂变发展。举例而言，沃尔玛借助资本市场的融资功能，利用资本市场募集的资金迅速复制自己的商业模式，在多个市场开设卖场，复制自己的成功经营模式。在经营得当，本地化改造成功的前提下，企业的经

7、营规模、企业的营收水平都出现了相比内生性发展的爆发式增长。企业发展从爬楼梯转变为坐电梯。而作为企业的老股东，在享受企业发展带来的权益增厚的同时，更由于企业在资本市场溢价融资，带来了老股东股本价值的增厚。募集来的资产又能以现有的盈利水平经营。从而使得老股东的权益得以以超越复利的水平增长。福布斯富豪榜中，沃尔玛的创始人沃尔顿家族长期能位列前排，就是这种在保持净资产收益水平的前提下借助资本市场外延式发展的结果。当然了，在资本市场的这种溢价筹资对于不同时期进入的股东，其意义是不同的。实际上，正是这种溢价

8、的融资或再融资，才是使得老股东获得价值增长的另一途径，甚至是价值增长的更重要的途径。通过资本市场对企业未来发展前景的认可而给予原先企业账面价值的溢价。这部分溢价通过公积金的方式，使得老股东分享了新股东给予的增量权益。对于上市公司的股东而言，MVA也就是市场增加值，是指股东拥有的股份的成本与其市场价格之间的差额。用流行的市值管理概念来说，MVA是衡量上市公司股东回报的重要指标。正因为这个原因，上市公司才把市值管理作为企业经营考核的绩效指标。这一点看起来似乎因顺理成章而变得无关紧要，但正是这种“无关