浅析证券行业内幕交易形成机理

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1、浅析证券行业内幕交易形成机理　　中图分类号：F830.91文献识别码：A：1001-828X（2016）015-000-02　　内幕交易的发生从根本上来说是因为掌握内幕消息的内幕人，希望将内幕消息转化为自身的收益。内幕人利用自己自由的优势获取非公开的重大实质性信息，有违证券市场公开性原则；相对于其他市场的投资者来说，有违公平性原则；监督体系的缺失，导致内幕人肆意妄为地进行内幕交易，有违公正性原则。显而易见，内幕交易的发生严重破坏了证券市场的秩序，更不用说利用市场自身的功能进行例行调节。倘若置之不理，任由内幕交易行为不断发生，证券市场自然而然地会趋向

2、畸形发展。一旦把控不好，极有可能引发社会矛盾，进一步诱发社会问题。虽然现在世界各国证券监督管理部门对内幕交易行为进行严厉的惩罚，但是内幕交易行为仍然难以根除。　　我国的证券市场具有与其他国家市场不一样的属性。其一，相比国外证券市场，我国证券市场具有新兴证券市场属性；其二，我国证券市场正处于转轨期。不论是市场功能配套设施还是市场信息流通机制以及国家政策法律、监管都还算不上成熟，再加上我国上市公司的综合管理水平还欠成熟等等原因，致使我国证券市场上的内幕交易行为屡禁不止。　　综上，为了更好地分析内幕交易行为的影响因素，以下将对内幕交易行为的形成机理进行分

3、析阐述。　　一、前提条件　　研究内幕交易行为的过程中，本文认为首先应该探讨的是内幕交易行为发生的前提所在。证券市场中的信息不对称体现为以下两方面：一方面，市场中投资者之间掌握的信息质量存在着明显差异；另一方面，这种信息的不对称局面并不会随着证券交易的过程而变化。基于这两方面的原因，内幕交易行为才有了滋生的土壤。　　从宏观角度来看，对于整个证券市场的整体风险而言，投资者之间所掌握的信息存在着较明显差异。主要表现为证券市场中的一部分主体利用自身的优势事先能够得知经济动向、政策要求等宏观调控上的一些举措，这一部分主体利用重大信息公布的时间差较早地在证券市

4、场中进行操作，涉及内幕交易，转移风险。从微观上来讲，个体投资者之间也面临信息不对称带来的个人整体风险。主要表现为证券发行者掌握大量与公司经营情况、财务状况以及公司前景等信息，投资者却仅能够掌握由证券发行者选择性公开报道的一些资料来了解公司的运营状况。这两者之间信息的严重失衡是诱发内幕交易的一个重要前提。除此之外，在证券市场中，不同投资者之间也存在着信息的不对称。对于大型投资者来说，他们花费的成本较多，了解信息的途径也较为广泛，对于公司的一些重大决策能够较早把握，相比一般投资者而言他们对于信息的处理能力也更为出色，能够及时过滤出影响市场走向的重要信息

5、。对于普通投资者而言，不论是了解渠道还是信息处理方面都很难与大型投资者相对称。　　证券市场中的这种信息不对称是客观存在的，根据自我优势提前抢占内幕信息的内幕人对信息的操作加剧这种不对称现象。内幕人既可以选择藏匿真实信息也可以选择散布虚假信息，以最大程度地利用内幕信息公布的时差进行内幕交易，转嫁风险赚取利润。　　总体来说，证券市场中的信息不对称是内幕交易行为发生的前提条件。　　二、激励动机　　众所周知，在证券市场中，投资者个体所做的相关决策都是以自身利益最大化为前提的。证券市场中的基本规律也正是每个投资者不断追逐自身利益的最大化。内幕人作为证券市场中

6、重要的投资主体之一，更符合“经纪人”的特性。内幕人为了追求自身利益，会利用自身的优势，根据掌握的内幕信息，将个人的损失降到最小或者将利益赚取到最大。在这一过程中，市场中的其他投资者毫无疑问地成为了这一过程中的损失方。同样受到这一过程影响的还有证券市场的运行效率。　　在学者的研究过程中发现，内幕交易行为的激励动机于超额收益率的获取。在国外的研究中发现，在内幕交易发生的月份周围，与大量买进相一致的是大量的正收益。相反，与大量卖出相对应的是大量的负收益的存在。还有学者发现收益的变化与董事对短期市场实际的把握是对应的。国内学者在研究中发现，通过事件研究的方

7、法，选取股改中的不同试点公司为样本，对市场中的超常收益率进行分析，发现我国证券市场中存在着比较严重的内幕交易获取超额利益的行为。　　国内外研究表明，内幕交易主体通过掌握的内幕信息在进行买进或者卖出操作的同时会产生超额收益或者避免损失，而这也成为了内幕交易行为的主要影响因素之一。　　三、宏微观环境分析　　我国证券市场具有“新兴+转轨”双重属性，内幕交易现象在国内频发与我国证券市场的环境具有十分密切的关系。“黄光裕案”、“天威视讯”等一系列案件表，我国在证券市场的宏观环境和微观环境之间都存在着利于内幕交易发生的诸多弊端。因此，本文认为只有厘清了证券市场

8、的宏微观环境，才能在内幕交易的治理过程中做到举一反三。　　1.宏观环境与内幕交易　　伴随我国资本市场的发展，我国相应的立法