新三板医疗行业投资分析报告

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1、以专业化眼光看待新三板医药公司。传统医药行业的分类很难客观地代表某些细分领域的运行特征。比如我们跨行业选取样本制作的IVD行业指数，完全从公司的战略中心和产品属性出发，作为一个独立的细分领域，它和笼统的医疗器械、生物制品行业完全不同。A股市场上这种代表行业未来发展方向的专业化细分领域公司并不多，但是在新三板上比较集中，所以我们用自己的专业分类体系来研究他们。新三板的格局代表了医药未来行业发展和投资方向。医药行业中传统的龙头公司基本都已经登陆了A股和海外市场，新型诊断和治疗技术的研发、推广和应用将给医药行业带来巨大冲击，而很多从事

2、新技术研发和应用的公司目前尚属于早期阶段，规模和盈利较小。我们发现大量这一类的公司出现在新三板，所以我们认为医药行业，新三板现在的格局代表了未来行业的发展和投资方向。技术和行业是关键，渠道和业绩是次要的。新三板格局代表了未来医药行业的方向，所以公司的投资价值一定体现在所从事的细分行业的前景，以及公司技术平台和产品研发的实力。渠道和业绩对于他们而言是次要的。这也是我们在新三板医药行业中“淘金”的原则。医疗器械独领风骚。新三板医药行业中医疗器械公司数量占了将近一半，其中IVD行业和医疗设备及配件行业就有25家公司，我们看好新三板IV

3、D行业中从事分子诊断和个性化诊断业务的标的，以及未来国内医疗设备进口替代的空间。此外两家植入医疗器械公司也值得关注。重点关注标的。基于对新三板的认识，我们从看好的细分领域入手，以下公司值得关注：医疗器械行业：1）体外诊断领域：益善生物、百傲科技、吉玛基因、致善生物、明德生物、璟泓科技。2）医疗设备及配件：辰光医疗、天松医疗。3）植入医疗器械：天助畅运、双申医疗。药品行业：天阶生物、蓝贝望、众合医药、诺思兰德、仁会生物。医疗服务行业：华韩整形、国龙医疗、永铭医学、赛德盛。风险提示：研发风险，新技术临床应用和推广的政策和市场风险。1

4、、以专业化眼光看待新三板医药公司截至2014年12月20日，新三板公司数量1534家，行业分布方面，医疗保健（WIND一级分类）行业公司共72家，占新三板全部公司的比例为4.7%。我们根据公司的产品属性将其分类，从一级行业分类情况来看，医疗器械公司数量占了46%，药品行业公司数量占28%，原料药公司占比11%，医疗服务占比8%，医药商业公司占比7%。图表1：新三板医药公司行业分布这里需要特别说明，根据《国民经济行业分类》，体外诊断行业相关公司属于医药制造业中的生物药品制造业，根据证监会的《上市公司行业分类指引》，属于医药制造业下

5、的生物制品行业，所以达安基因、科华生物、利德曼和九强生物等等公司均被划入生物制品行业。但是根据CFDA的产品分类，体外诊断试剂属于医疗器械（6840类）范畴，所以我们在这里将IVD公司划为医疗器械行业讨论。根据新三板医药公司业务分部的特点，我们将医疗设备及配件公司单独划分出来，新三板中，这一类公司数量有11家，业务涵盖了监护仪、治疗设备、医学影像设备和整体解决方案等领域。我们将这类医疗器械公司单独分类讨论，因为近期卫计委公布了首批国产优质医疗设备遴选结果，我们估计未来医疗器械行业将迎来一个进口替代的高潮，从国家的政策着力点来看，

6、是在医疗设备领域，所以我们将这一领域与医疗器械耗材分开讨论。2、新三板格局代表了未来行业发展和投资方向我们看好医疗器械和医疗服务行业的前景，在医疗器械行业，我们看好以个体化诊疗为代表的IVD行业，以及医疗设备的进口替代，在医疗服务行业，美容整形医院面对巨大的市场。此外，创新生物药是未来药品行业的发展方向。2.1IVD行业——分子诊断与个体化诊疗我们坚定看好国内体外诊断行业的发展前景，新三板中IVD板块是其最大的一个细分领域，这样的数量占比本身就指明了未来医药行业的一个发展趋势。新三板72家医药公司中，体外诊断（IVD）行业公司有

7、14家；A股市场上有将近200家医药公司，但是我们的IVD行业指数中仅有12个样本（算上已经上市但还没有进入指数样本的九强生物，是13个样本），这其中还囊括了新华医疗和鱼跃医疗这样IVD业务是其众多业务平台之一的公司，以及西陇化工这样通过并购进入IVD行业的公司。图表2：IVD指数样本和新三板相关公司情况在药品价格政策持续保持较大下行压力，以及医保控费的大背景下，诊断行业将面临发展的巨大契机。这种机会来自于两点，第一，医保控费控制的是增速，药品费用，以及在医疗卫生总费用的占比都将下降，同时医疗器械和服务的占比将提升，给细分行业提

8、供结构性的增长空间。第二，随着个体化诊疗技术的发展，适当提高诊断环节的投入，可以节省药费，从而降低整体医疗卫生费用。图表3：撬动诊断行业发展的主要因素从新三板IVD行业的公司分布情况可以看出，以分子诊断技术为基础的个体化诊疗技术将是未来诊断行业的发展方向。我们将