继续实行适度宽松的货币政策

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1、继续实行适度宽松的货币政策2010-3-16     国家统计局公布2月份的两组经济数据引起了人们的高度关注。    一组数据是CPI同比上涨2.7%，PPI同比上涨5.4%。另一组数据是2月新增贷款7001亿元，虽然比2010年1月人民币贷款增加1.39万亿元减少了近五成，，但两个月新增贷款规模还是超过了2万亿元，与全年计划投放目标7.5万亿相比，已用完26.7%，这对控制全年信贷和货币投放目标造成很大压力。    由于2月份CPI和PPI上涨幅度超出预期，1-2月信贷规模投放偏大。央行可能很快加息的议论逐渐高涨，货币政策退出的预期正

2、在增强。    我认为，我们应当继续实行适度宽松的货币政策，货币政策退出应当慎重。    首先，CPI同比上涨2.7%虽然超出此前市场预期。但从驱动本轮物价上涨的各种因素来分析，年内通胀仍将温和可控，无需过分担忧。从2月份数据来看，造成物价涨幅超预期的主要原因是春节因素的短期扰动，当月CPI构成中的食品价格涨幅由1月的3.70%骤升至6.2%。因此，不能刚一见到2月份CPI涨幅超预期、实际负利率出现，就简单地做出通胀上行加快、加息近在眼前的结论。    目前来看，最能影响我国未来通胀走势的因素主要包括四个方面，即翘尾因素、货币因素、进出

3、口因素和食品价格。首先，翘尾因素下半年将趋于下降。其次，2009年我国经历了创历史的信贷狂飙，创下1996年以来的新高。不过，货币超发并不必然引发物价上涨，因为导致通货膨胀的货币是指能转化为有效购买力的货币，在去年股市、楼市大幅上涨的背景下，能够形成有效购买力的货币最终小于M2统计数据。过剩的流动性不会在短期内转化为通货膨胀，如果能够在这段时滞期内把多余的流动性及时收回，将有效缓解物价上涨压力。再次，进出口形势的快速复苏确实将给物价带来一定的上涨压力，进口方面，压力主要源于国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀。值得注意的是，当前全球经济

4、虽然有所回暖，但仍未回到正常发展水平，除了中国以及少数新兴国家物价回升较快之外，美欧等多数国家的通胀指数并没有明显上升。加上近期美元持续反弹，大宗商品价格继续上涨的动力不足，可见中短期内发生输入性通用的压力并不明显。第四，食品在CPI结构中所占权重最大，因而对CPI影响也最大，但食品价格上涨是可以控制的。农业部官员日前表示，保持粮食总产在1万亿斤以上是我国粮食生产的一个底线，而且现在生猪的饲养规模非常可观，只要能够稳定这个规模，肉价就不会上升，目前反而更担心猪肉价格过分下跌。事实上，随着春节冲击的结束，商务部和农业部公布的农产品价格走势

5、已经逐周回落。     综上所述，年内通胀形势将是可控的，CPI指数也有望保持在温和合理的区间内。    从信贷和货币投放来看，虽然1、2月份信贷投放规模偏大，数据显示，2月份各项货币信贷数据均呈现平稳回落走势。其中，M2增速回落至25.52%，较上月增速放缓了0.46个百分点；M1增速回落至34.99%，较上月回落了3.97个百分点。M1的迅速回落主要是受春节期间企业活期存款下降较多的影响，属季节性因素，并不意味着企业经营活力下降。根据央行公布的数据，当月企业存款减少4092亿元。    今年以来，我国货币当局采取了一系列具有针对性、

6、灵活性的组合措施，其中包括：加大公开市场回笼力度，09年下半年意识到流动性过剩苗头后，央行于7月份重启央票发行，经过一波央票利率上行，央行从10月起在公开市场连续四个月实现净回笼。今年以来央行已分别于1、2月份两次上调存款准备金率，冻结资金6000亿元左右，预计央行可能将再次上调存款准备金率；信贷投放上，央行将2010年全年新增贷款目标定为7.5亿元，并从去年底以来对银行信贷投放节奏进行严格控制。目前来看，上述措施已经取得了较为显著的效果。从2月份的金融数据来看，2月份M2同比增速为25.52%，已从去年11月份的高点连续四个月回落；M

7、1同比增速从1月的高点38.94%回落至34.99%；新增信贷7001亿元，较上月环比下降近50%，考虑到假日因素，新增贷款的回落幅度也非常可观。    我认为，去年的巨量放贷已经对今年的宏观调控产生“倒逼机制”，让调控陷入两难境地。去年的贷款大多流向了中长期基础设施建设项目，如果放贷量收缩过快、刹车过猛，势必产生大量半拉子工程；如果不严格控制放贷量，又势必面临流动性泛滥。这种两难境完全是宏观调控执行层面出问题造成的后果。09年两会设定的全年贷款增量是6万亿，是执行上出问题，适度宽松实际上变成了过度宽松，到年底全年新增贷款就变成9.6万

8、亿。    由此可以看出，2010年两会设定的全年新增贷款7.5万亿、M2增长17%的目标也根本谈不上是紧缩，依然是适度宽松的货币政策。如果要实现全年调控目标，就必须加强对执行的监控，放贷方向也要从去年的基